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利率|短债基金和货基如何突围“困境”？

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖短债基金和货币基金的本质是流动性管理工具，进入2025年以后处境略显艰

难。以年度为视角，资金和银行负债端波动增大、产品“性价比”走低并存；

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003中期内，债市情绪修复和产品规模回升需要时间；短期内，大行负债端仍不稳

suixp@定、基金产品负债端也面临不确定性，如何应对？

分析师汪梦涵

SAC证书编号：S0160525030003我们认为，2025年短债基金和货基的重心要逐渐转向控回撤，同时短债基金

wangmh01@或可通过“负债压力跟踪”和“产品优化设计、优选券种”的细节操作，拉开

和竞品货基的差距。短期内可以开始把握利率下行机会。

相关报告

❖短债基金和货基突围“困境”的思考

1.《量化｜纠结怎么办？看看模型

怎么说》2025-03-20

2.《当下债市四个问题与二季度债市展追本溯源，作为流动性管理工具，货基和短债基金天然就比其他产品面临更大

望》2025-03-18的负债端波动问题。而银行负债端压力结合资金波动，以及低利率下产品性价

3.《信用|城投融资有哪些新变化？》比走低，都意味着短债基金和货基负债端波动也更大。

2025-03-18

这就要求，2025年投资重心要向控回撤倾斜，在负债端快速增长时留一分清

醒，严控资金中枢作为相对底线的投资原则。具体来看，“高频负债压力跟踪

和应对”，即做好日频的债基负债端压力跟踪，对此我们提供三类可参考的短

债基金负债压力跟踪框架（申赎、资产净值、机构行为）。“产品设计”更多是

关注负债端稳定性，例如新发产品可定位为定开式产品，通过对组合券种到期

日进行安排，在遇到调整时，通过释放较厚的票面收益的方式推升净值表现。

“优选券种”的可选操作比较多，例如若锚定资金利率更趋向于上行，可通过

选取浮息债品种增厚收益，若锚定信用调整有限，可通过底仓选择一些流动性

相对较差的券种应对，同时操作策略中，可选取曲线上凸点但波动较小的期限

债券作为底仓等。

❖对于债市，我们认为，资金最紧时刻或已过去，只是波动可能还是在所难免。

伴随着零售端和机构端申购的渐次修复，在目前部分短债或已跌出性价比的

背景下，短债基金可优选正carry的短信用和存单，货基可关注存单和短政金

的价值。2025年3月至今的“资金稳定+部分信用品种正carry+负资本利得

效应弱化+负债端逐步修复”期间，短债基金或核心采取“略加杠杆+先增持正

carry的短信用/存单，后增持流动