A股二季度策略展望：回归基本面，均衡配置.pptxVIP

;请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明;请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明;1.1回顾与展望：一季度春季行情火爆;1.2回顾与展望：二季度回归基本面，慢牛行情依旧;请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明;美国关税加征对我国基本面、流动性影响有限。;历史经验上，美国关税加征对我国出口有一定影响。

（1）复盘来看，2018年美国加征关税对我国出口和美国营收占比较高的公司盈利有一定影响。

二是盈利方面，2018年美国加征关税对美国营收占比高的公司盈利有一定影响。首先，整体来看，2018年非金融A股营业收入同比增速、海外业务收入同比增速在加征关税后均有一定程度的回落。其次，在美对华加征关税期间美国营收占比高的公司（全A主营构成地区前5名中多次出现美洲、北美、美国等关键词的公司）的盈利增速在2018年三季度第二轮关税落地后出现较大回落（个股组合盈利增速从80.4%下滑至7.9%），而后开始逐步修复。;美国关税加征对我国基本面、流动性影响有限。

（2）复盘来看，2018年美国加征关税叠加美联储连续加息，国内“宽货币紧信用”延续全年。

一是2018年美联储连续加息叠加加征关税，人民币汇率承压明显。首先，2018年3月22日美联储第一轮加息20BP，2018年3月23日美对华301调查报告发布，2018年6月14日、9月27日和12月20日美联储再次分别加息25BP。其次，随着美联储连续加息和美国对华加征关税，美元指数逐步走强，人民币汇率承压明显。;2.1宏观环境：加征关税对我国基本面、流动性影响有限;11;12;13;;出口：二季度出口增速可能面临回落压力，但结构改善趋势延续。

二季度出口增速可能面临回落压力：一是美国两次加征关税的累积效应可能显现；二是去年二季度出口增速较高，高基数效应下今年二季度出口同比增速可能面临一定压力。

二季度出口结构可能继续改善：一是当前我国对东盟出口金额占比较高，对新兴市场（如非洲、东盟、拉美等地区）出口占比上升，对美国、欧盟、日本出口均有所回落；二是2月机电产品和汽车出口增速大幅回落，集成电路和高新技术产品出口增速维持高位且进一步上行，高端制造业出口仍有较强韧性。;消费：二季度社零增速可能有所回升。

基数效应上，去年二季度社零增速处于相对低位，基数效应较低可能使得今年二季度消费增速有所回升。

政策上，促消费政策重要性凸显。两会政府工作报告中明确将促消费、扩内需作为2025年政府工作的首要任务，政策重视度明显上升，后续“两新”政策补贴规模范围进一步扩大下消费增速仍可能修复。

消费信心上，近期消费者信心指数有所回升，同时居民可支配收入增速也维持高位，消费信心后续有望逐步修复。;消费：二季度社零增速可能回升。

（4）结构上，二季度服务和商品消费都可能有所回升。一是今年1-2月，商品零售和餐饮收入增速在消费旺季下均有所回升；后续来看，在鼓励激发新型消费需求、丰富消费场景等政策措施下餐饮等服务消费增速在二季度可能继续回升。二是在以旧换新政策推动下今年1-2月家电、通讯器材等消费增速继续回升，但汽车类零售增速有所回落；后续来看，以旧换新政策继

续加力扩围，叠加“618”等因素推动，商品消费在二季度也可能继续回升。;;政策实施后基建投资同步改善，消费滞后;2.3市场主线：盈利、信用二季度可能回升;2.3市场主线：盈利、信用二季度可能回升;2.3市场主线：盈利、信用二季度可能回升;2.4主线复盘：盈利、信用回升时市场表现较强;2.4主线复盘：盈利上行、信用回升时大盘及绩优小盘占优;2.4主线复盘：盈利信用双上时高景气行业占优;26;27;28;29;30;3.3估值情绪：股市估值性价比仍较高;3.3估值情绪：股市估值性价比仍较高;33;34;35;36;4.1风格：盈利信用双上期间成长和顺周期表现相对偏强;4.1风格：二季度风格偏均衡;4.2大类行业：科技仍是主线方向;4.2大类行业：科技仍是主线方向;历史经验上，科技牛市中后期，业绩对行情的影响加大。;4.2大类行业：科技仍是主线方向;4.2大类行业：二季度核心资产也可能有配置机会;二季度美债收益率可能维持回落趋势，国内经济修复预期可能上升，核心资产估值可能回升。

（2）二季度国内经济基本面可能修复，核心资产可能有配置机会。一是2015年以来国内地产销售增速与外资净流入额成一定正相关关系。二是二季度政策发力下，国内经济修复预期可能上升，核心资产可能有配置机会：首先，持续宽松的政策后地产销售已经出现比较明显的回升，二季度随着政策的持续落地实施，地产销售可能继续企稳回升；其次，二季度随着基建项目加速落地、以旧换新等提振消费政策实施、货币进一步宽松等，经济修复预期可能上升，外资可能继续流入，核心资产可能有配置机