广发宏观：再看今年的财政力度和节奏.pdf

宏观经济研究报告

债将开始加速，预计上半年新增专项债进度至少可达49%，积极情况下有望达至60%，与2020年和2023年

齐平；超长期特别国债有望较去年更加前倾，预计于4-6月至少完成70%左右的发行进度。

尽管特别国债需要待3月人大批准预算后方可发行，但此前中央财政已于1月初提前下达了810亿元的超长期

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特别国债以旧换新资金。可见中央财政尽早发力的积极态度。这一点从开年以来的普通国债发行节奏也可见一

斑（图10），1-3月普通国债累计净融资额已达1.47万亿元，同比204%，高于全年普通国债净融资规模的同比

45.5%；净融资进度约为30%，也是历史同期最快水平（图12）。

另一相对前置的是化债类地方债，今年将发行2万亿元特殊再融资专项债和0.8万亿元特殊新增专项债用于化

债。截止目前，一季度已公布特殊再融资专项债1.34万亿元，进度67%；1145亿元特殊新增专项债，进度14%，

占一季度全部新增专项债比重12%。

往后看，预计二三季度政府债发行结构将有所变化，项目类的超长期特别国债、新增专项债开始加速，普通国债

与化债类地方债有所放缓。具体来看，对普通国债由于一季度前置明显，二季度或有放缓，同时通过超长期特别

国债交替发力。超长期特别国债预计在4月开始发行，节奏上或不似2024年节奏完全均匀，预计将更前倾于4

-6月，近期特别国债发行计划或将公布，可即时跟踪。

关于2025年财政，容易被忽视一条隐线索是企业拖欠款的清偿所带来的现金流量表修复效应。去年四季度推

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出的“6+4+2”化债政策主要针对存量隐性债务。除此外还有14.8万亿元融资平台经营性金融债务，以及一定

规模的非金融类债务，如对实体企业的应付拖欠款等，其中包含部分连环债。自去年底至今年陆续见到多次政

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策表述要尽力解决。3月5日发布会指出“今年在这方面要采取一些措施，比如安排地方政府专项债用于消化

地方政府拖欠企业账款，同时还将强化源头治理和失信惩戒，落实解决拖欠企业账款问题的长效机制。实际上

国务院已经做了研究，后续还会有很多硬措施出来”。对这部分债务的偿还将有助于改善企业现金流和信用状况、

增强融资能力、激发经营活力。

金融债务之外，更应关注对实体企业的拖欠款，考虑到其中部分可能为连环债，若这部分债务得以偿还，其对经

济的乘数应更大。

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2024年10月中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企

业账款问题作出系统部署。

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2024年12月在谈及中央经济工作会议精神和2025年民营经济发展时，中央财办表示，各方面反映拖欠账款

问题依然比较突出，地方政府要落实属地责任，用好新增地方政府专项债等政策，尽最大能力加快偿还拖欠企业

账款。央企国企要继续带头发挥清欠作用，对拖欠中小企业账款“应付快付、应付尽付”。

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2024年12月审计署报告表示，工业和信息化部发挥清理拖欠企业账款专班牵头作用，多次召开清欠专题会

议，健全周调度、月统筹、季通报机制，2024年赴各地开展4轮调研督导帮促；搭建线上清欠台账系统，督促

各地“一欠一档”，点名通报未按期完成整改的地方；制定《中央办公厅、国务院办公厅关于解决拖欠企业账款

问题的意见》相关配套措施，会同有关部门修订保障中小企业账款支付条例，从源头上巩固清欠行动成效。