万达电影供给修复带动行业向上，内容渠道有望共同驱动成长.pptxVIP

报告摘要;公司概况：影视全产业链布局，新团队赋能新起点;1.公司概况：影视全产业链布局，新团队赋能新起点;公司成立于2005年，全产业链布局影视行业;大股东股权变更进入发展新阶段;新实控人团队影投历史表现卓越;过往业绩受到疫情、收并购等影响，2023年回归正轨;过往业绩受到疫情、收并购等影响，2023年回归正轨;公司2023年经营稳定，2024年以来利润率受行业票房影响;公司2023年经营稳定，2024年以来利润率受行业票房影响;2.行业分析：供给端压制需求释放，科技与IP打开新空间;2024年全年电影票房市场下滑明显;高经营杠杆下24年影视上市公司业绩表现较差;缺乏有号召力的国产影片供给是票房下滑的主要原因;分档期看，2024年暑期档开始票房下滑;2024年暑期档开始新片供给匮乏致票房下滑;短期看，2025年春节档票房新高，《哪吒2》推动观影需求释放;短期看，2025年春节档票房新高，《哪吒2》推动观影需求释放;短期看，影院广告市场有望底部复苏;中期展望：电影备案数量充足，内容供给有望持续向上;中长期展望：对比海外，观影人次和票价提升空间充足;中长期展望：出海打开长期成长空间;

图：泡泡玛特官方旗舰店《哪吒之魔童闹海》周边销售情况;中长期展望：AI技术的快速进步有望推动电影行业的长期繁荣;3.业务介绍：院线市占率全国第一，内容制作业务弹性较大;;院线端市占率全国第一，仍有向上空间;内容制作业务收入波动性较大，仍有向上空间;内容制作业务收入波动性较大，仍有向上空间;互爱互动在全球范围内发行和运营游戏，2024年收入快速提升;近年游戏出海市场表现良好，中国游戏在全球市场的影响力提升;近年游戏出海市场表现良好，中国游戏在全球市场的影响力提升;;广告业务主要包括屏幕广告和阵地广告，受行业票房影响;4.成长分析：院线、内容业务均有向上可能，看好行业复苏带来业绩弹性;儒意管理层入主，内容端向上空间充足;儒意管理层入主，内容端向上空间充足;中国儒意入主，内容端向上空间充足;新管理层入主前，公司的内容端业绩波动较大;万达影视擅长精品电视剧的打造，参投项目逐渐增加;万达电影2024参投电影数量增长，内容端持续做强;万达电影2024年参投的电视剧《追风者》《四方馆》热度较高;院线端市占率全国第一，仍有扩张空间;《唐探1900》已取得较好票房成绩，2025年内容端有望持续发力;AI技术进步，内容制作、发行业务有望持续降本增效;IP衍生品助力影院渠道多元变现;5.盈利预测;盈利预测;盈利预测;盈利预测;估值与投资建议;估值与投资建议;估值与投资建议;估值与投资建议;风险提示;估值的风险

我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在15.2-15.9元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说：

可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险；

加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.5%、风险溢价5.5%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险；

我们假定未来10年后公司TV增长率为2.0%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险；

相对估值方面：我们选取了与公司业务相近的中国电影、上海电影、横店影视、光线传媒的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2025年平均PE做为相对估值的参考，同时考虑公司经营管理明显向上，未来成长性强，给予公司25年21-22倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。

盈利预测的风险

我们假设公司24-26年收入分别同比-16.5%/+41.5%/+4.7%，可能存在对观影人次及票价预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。我们预计公司24-26年毛利率分别为23.8%/31.1%/31.6%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预

测值高于实际值的风险。;风险提示