通信行业研究框架.pptx

1.1运营商的研究框架运营商上游通信设备：运营商资本开支驱动板块行情运营商上游通信设备个股研究框架海外互联网商驱动下的个股投资逻辑国内大模型产业链逐渐成熟，有望复刻海外CSP资本开支驱动行情国内互联网商驱动下的个股投资逻辑2

运营商驱动下的通信板块投资逻辑3

?以中国移动为例，公司加大资本支出（资本开支占收入比重增加），分红加大预期较弱，股息率下降60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%10%10%9%9%8%8%7%7%6%6%5%2025/3/32025/1/32024/11/32024/9/32024/7/32024/5/32024/3/32024/1/32023/11/32023/9/32023/7/32023/5/32023/3/32023/1/32022/11/32022/9/32022/7/32022/5/32022/3/32022/1/3中国移动股息率（%）中国移动资本支出QoQ（%）

?1+VS+VS300?32022/1资者类型锚买入时点卖出时点对收益率要求险资国债收益率资本利得+股息率国债收资本利得+股息率益率 国债收益率中公募益率合收益率（如沪深300等）市场组合收资本利得+股息率市场组资本利得+股息率市场组合收益率（如沪深300等）较高其他资金（私募等）其他板块收资本利得其他板块资本资本利得其他板块益率 利得 资本利得高wind10=10/10-140%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%9080706050403020100中国移动收盘价（元）保险持股数变动QoQ中国10年国债收益率变动（%）

?2022/1/4300300?10007wind300=300/300-1-40%-30%-10%0%10%20%30%90807060504030201002022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42025/1/42025/3/4中国移动收盘价（元）公募持股数变动QoQ（%，右轴）沪深300涨跌幅（%，右轴）3.643224.581634.05140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%5000-20%1,0001,5002,0002,5003,0003,500中证1000涨跌幅（%，右轴）私募持股数（万股）中国移动涨跌幅（%，右轴）wind1000=1000/1000-1

8?数据流量的增长驱动运营商采购通信终端设备，进而推动上游零部件采购。网络升级后带来新的应用孵化，进一步推动数据流量增长。通信设备商处于行业中游位置，上游为天线、射频、PCB、光模块、光纤光缆、通信芯片等，下游为电信/IDC运营商。PCB应用零部件运营商设备商国内运营商及铁塔IDC运营商基站设备商互联设备终端设备传媒计算机

02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,000三大运营商资本开支（亿元）申万通信指数（收盘价）估值（PE，TTM）?2-3?9wind2015.2.27：4GFDD-LTE牌照发放（联通、电信）2018.4.3：4GFDD-LTE牌照发放（移动）2019.6.6：5G牌照发放2009.1.7：3G牌照发放2013.12.4：4GTDD-LTE牌照发放

10?windC1142008-01-01交换机板块行情有置后效应0500100015002000250001000200030004000500060007000800090002025-01-022024-09-022024-05-022024-01-022023-09-022023-05-022023-01-022022-09-022022-05-022022-01-022021-09-022021-05-022021-01-022020-09-022020-05-022020-01-022019-09-022019-05-022019-01-022018-09-022018-05-022018-01-022017-09-022017-05-022017-01-022016-09-022016-05-022016-01-022015-09-022015-05-022015-01-022014-09-022014-05-022014-01-022013-09-022013-05-022013-01-022012-09-0