2025年债市投资策略分析报告：择机窗口，利率低.pdf

“择机”窗口已到，利率或破前低

——2025年二季度债市投资策略

2025年4月9日

主要观点

【核心结论】25年一季度稳汇率与防风险诉求上升，市场交易主线为资金面收紧与风险偏好抬升；随着赎回担忧证伪、资金持稳，债市收益率震荡

修复，信用利差走阔后收敛。展望二季度，当前央行“择机”时机已到，宽实体+防空转或将延续，资金价格中枢有望边际下行。二季度利率有望

突破前低但同时注意波动风险，10Y国债利率在1.50%~1.80%区间宽幅波动。此外，4月或为二季度信用债配置窗口期，建议积极配置。转债方面，

Q2权益胜率不高，大盘高评级转债相对占优；科技风格回落，回归双低策略。

【报告亮点】全面回顾一季度债券市场走势并对二季度走势进行判断，给出配置建议。

【主要逻辑】

逻辑一：外需回落、内需对冲，央行“择机”时机已到。

1、Q1经济呈现量强价弱特征，地方先积极化债再扩大投资；Q2外需回落压力较大，政策侧重扩大消费对冲，“稳住楼市股市”托底风险偏好；

2、Q2政府债净融资环比下降、信贷压力季节性降低，关税冲击下央行“择机”时机已到，但宽实体+防空转或将延续，资金价格底部有望边际下行。

逻辑二：10Y国债利率有望突破前低但同时注意波动风险，预计在1.50%~1.80%区间宽幅波动。

1、银行Q1积极配债与利润兑现交织，Q2配债增速有望保持增长；非银机构Q1资产扩张放缓，Q2增长点主要在理财；

2、首选票息资产，利率长债主要博弈“择机降准降息”，波动依然偏大。供需结构排序看，信用债存单政金债政府债；

3、偏强的宽松预期下，10Y国债-政策利率的利差往往在-2std附近波动，按照3月末的MLF/OMO定价为1.65%/1.74%。

逻辑三：4月或为信用债配置窗口期，信用利差有望收窄，建议由短及长配置。

1、季节性规律显示，4月或为二季度信用债配置窗口期，前瞻性布局可捕捉5月利差压缩行情，兼具“供给韧性+利差弹性”双重逻辑支撑；

2、信用策略建议由短及长配置，采取中短久期下沉+长端择时。

逻辑四：Q2面临关税继续升级的可能，权益市场风险偏好承压。结构上，大盘相对小盘占优。该背景下，转债正股和估值存在一定压力。结合转债

指数日历效应，4月大盘、高评级转债表现出更高胜率，可作为配置方向。除此之外，科技主线回落，Q2转债回归资产估值优势，重视双低策略。

风险提示：基本面修复或政策力度超预期，债券供给超预期，金融监管加强，金融机构经营行为超预期变化。

数据：西部证券研发中心2

01一季度市场回顾：债市大幅调整后震荡修复

02基本面与资金面展望：外需回落内需对冲，

央行“择机”时机已到

目录03二季度债市展望：利率或破前低，信用利差收窄

目录

CONTENTSCONTENTS

04可转债：Q2权益胜率不高，拥抱大盘、双低转债

05风险提示

SECTION1

一季度市场回顾：债市大幅调整后震荡修复

利率债回顾：资金情绪与风险偏好共同作用，债市大幅调整后震荡修复

•25年一季度稳汇率与防风险诉求上升，市场主线为资金面收紧与风险偏好抬升；随着赎回担忧证伪、资金持稳，债市收益率震荡修复。

➢1月初——2月6日（稳汇率与防风险诉求下资金面持续紧张，长短端利率分化）：1月外部风险加剧、关税扰动反复等背景下稳汇率与防风险诉求上升，同时

春节取现叠加1月税期和MLF到期提升资金需求、银行负债端承压而融出能力下降，1月资金面持续紧张，资金利率纷纷攀升至2%以上。交易盘买债力量依旧

偏强，长债与资金脱敏、表现具有韧性。至2月6日10Y国债利率收于1.60%下方。

➢2月7日——3月17日（资金面持续紧张叠加宏观叙事积极转变，债市经历两轮调整）：春节后非银存款流失与信贷“开门红”影响下，银行负债端压力仍大，

存单利率至2.0%