全球资产配置方法论黄金框架性报告之三：对冲还是共振，从黄金与中美股债相关性演变探究黄金的资产配置价值.docx

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目录

TOC\o1-2\h\z\u伦敦金与美股、10Y美债利率的历史相关性 6

1971-1985：通胀预期主导金价变动，广场协议和互联网信息革命是转折点 7

1985-2002：财政赤字+劳动生产率提升主导金价波动 10

1.32002-2022：财政赤字+10Y美债名义主导金价波动 12

1.42022-2025：央行购金+财政赤字主导金价波动 15

黄金和中股、10Y中债利率的历史相关性 17

2.12002-2022：财政赤字+10Y美债名义主导金价波动 19

2.22022-2025：央行购金+财政赤字主导金价波动 20

风险提示 22

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图1：黄金与国内大类资产的年化收益风险比 5

图2：黄金与国内各大类资产年化收益率对比 5

图3：过去10年黄金与国内传统资产相关系数 6

图4：将伦敦金现和10Y美债利率、美股的相关性按照金价的驱动因素主要分为四个阶段 6

图5：1985年之前，通胀因素主导10Y美债实际利率变动 7

图6：1985年之前，美国通胀同比与伦敦金价呈现高度正相关性 7

图7：两次石油战争干扰下，美债利率和金价呈现正相关性 8

图8：两次石油战争干扰下，美债利率和金价呈现正相关性 8

图9：1971-1985年期间，美国正在经历初步的经济转型期，美国制造业/服务业的占比快速下滑 8

图10：在1971-1985年期间，美国政府杠杆率整体回落 8

图11：1979年保罗沃尔克上任之前，美国股市和金价整体维持弱相关性，上任后两者保持强正相关性 9

图12：本阶段中股市和金价整体维持弱相关性 9

图13：广场协议签署之后美元指数和金价维持强负相关性 10

图14：广场协议签署后美元指数大幅下行带动金价上涨 10

图15：克林顿时期美国赤字大幅下行，带动金价回落 10

图16：1985年之后通胀预期维持相对低位 11

图17：1985年-2002年美国通胀大幅回落至低位 11

图18：信息技术革命爆发带动美国劳动生产率上行，经济大幅走高 12

图19：财政赤字主导金价的背景下，10Y美债利率和伦敦金价整体呈现正相关性

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图20：本阶段中股市和金价整体维持负相关性 12

图21：本阶段中股市和金价整体维持负相关性 12

图22：2000年之后财政赤字快速扩张利好金价趋势性上行 13

图23：2000年之后10Y美债利率和伦敦金价呈现稳定的负相关性 13

图24：2000年之后10Y美债利率和伦敦金价呈现稳定的负相关性 13

图25：奥巴马上任后美国财政赤字持续减少 14

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图26：奥巴马在执政期间提高税率水平，经济稳定的背景下美国财政收入大幅上行

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图27：伯南克提出QEtaper阶段性抬升10Y美债利率，导致金价小幅回落，但是随后10Y美债利率和金价劈叉 14

图28：本阶段中股市和金价整体维持正相关性 15

图29：本阶段中股市和金价整体维持正相关性 15

图30：2022之后金价和美债实际利率走势幅度上显著脱钩，金价更呈现易涨难跌的格局 15

图31：2024年3月以来中国黄金ETF大幅流入 15

图32：2022之后10Y美债利率和伦敦金价呈现稳定的负相关性 16

图33：2022年之后10Y美债利率和伦敦金价的负相关性减弱 16

图34：2022年之后，美股和伦敦金价呈现强正相关性 16

图35：2022年之后，美股和伦敦金价呈现强正相关性 16

图36：伦敦金和沪金的差别本质上是汇率的差别 17

图37：上海金和伦敦金现与10Y中债利率的相关性基本一致 18

图38：上海金和伦敦金现与A股的相关性基本一致 18

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