全地形车行业深度报告：全地形车品牌出海，初露峥嵘，深耕北美.docx

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家电行业

投资聚焦

1、制造业出海符合我国自身资源禀赋，全地形车类似家电、手机、摩托车、汽车等强制造属性的消费品，凭借精益制造及成本优势，品牌出海并取得一定市场份额的确定性较高；

2、以春风动力为首的国内企业正加速出海，并在欧美地区持续投入资源构建长期壁垒，消费品的竞争要素往往是慢变量，产品、渠道、品牌、组织等综合性要素构建形成竞争优势，我们认为后续国内企业全球份额能够持续提升。

我们的创新之处

1、目前市场对全地形车的研究较为缺乏，本篇报告专注于全地形车行业，并对影响行业长期增长的驱动因素进行拆分，同时对短期库存周期、关税海运费等问题进行研究，兼具全面和深度；

2、从生意的本质去理解全地形车行业，通过对消费人群和消费目的的变迁、用户画像等要素的研究得出产品的可选消费属性，并基于此从量价两个维度进行行业驱动因素分析；

3、通过复盘北美龙头Polaris成长之路，总结Polaris的竞争优势并从产品、渠道、品牌、组织多个维度对比国内企业春风动力，详细介绍国内企业经营战略；

4、从制造类可选消费品的角度去说明产品迭代的必然性以及企业前后端供应体系改革提升经营效率的必要性。

股价上涨的催化因素

1、需求增长超预期：全球全地形车需求增长超预期；

2、新品发布超预期：公司爆款车型销量提升带来营收增长及利润弹性；

3、税收政策有利变化：关税豁免或减免带来标的公司业绩弹性。

投资观点

全球全地形车行业进入稳健增长期，未来随着经济发展及产品结构升级，行业通过量价齐升维持稳健增长，北美为主要消费区域，我们看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，国内全地形车出海公司春风动力

（603129.SH）、九号公司-WD（689009.SH）、涛涛车业（301345.SZ），有望实现全球份额的提升及产品结构持续升级，首次覆盖给予春风动力

（603129.SH）、九号公司-WD（689009.SH）、涛涛车业（301345.SZ）“增持”评级。

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目 录

TOC\o1-3\h\z\u1、行业简介：多功能四轮车，北美为最大消费市场 7

品类简介：适应多地形的户外四轮车，兼具娱乐与实用属性 7

行业发展史：美日厂商领先，北美为最大消费市场 9

2、需求端：UTV产品引领行业增长，产品升级拉动均价上行 10

生意属性：可选消费品属性突出，中产为核心消费群体 10

驱动因素：全地形车行业有多大规模，行业增长的驱动因素是什么？ 11

需求结构：UTV产品创新引领行业发展，行业销量占比超五成 14

库存周期：北美渠道库存回落至合理区间，零售端呈逐渐下降趋势 15

3、供给端：美日厂商领先，国内厂商初露峥嵘 16

全球：美日企业为主要厂家，Polaris份额持续提升 16

中国：竞争力持续提升，自主品牌加速出海 17

行业：外销为主，出口增速远超全球增长 17

国内竞争格局：一超多强格局，龙头全球份额持续提升 18

4、品牌出海：Polaris他山之石，国内龙头深耕北美 19

产品：供应链优势加速出海，未来将持续缩小价差、完善产品矩阵 19

渠道：加强经销网络布局，优化前后端供应体系 21

品牌：融入Powersports文化，完善售后服务体系 24

组织：专注型企业的品类优势明显 25

出海风险：关税及海运不利因素趋于缓和，海外设厂保障经营稳健 26

5、投资建议 29

5.1 春风动力（603129.SH） 30

公司介绍 30

主要产品 31

财务分析 32

盈利预测 32

估值水平与投资评级 34

5.2 九号公司-WD（689009.SH） 35

公司介绍 35

主要产品 36

财务分析 37

盈利预测 37

估值水平与投资评级 39

5.3 涛涛车业（301345.SZ） 40

公司介绍 40

主要产品 41

财务分析 42

盈利预测 43

估值水平与投资评级 46

6、风险分析 47

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图目录

图1：2023年公牛达喀尔拉力赛 8

图2：ATVSupercross赛事 8

图3：适用于农场的全地形车 8

图4：适用于救援的全地形车 8

图5：2015年全球全地形车产能分布 10

图6：2023年全球全地形车消费市场分布（销量） 10

图7：北美龙头企业