食品饮料行业2025年春糖见闻录暨白酒最新观点：供给侧务实稳健，产业底部信号明显.docx

正文目录

一、总体观点：整体符合预期，渠道体感改善，企业更为务实 3

二、重点上市公司反馈 4

1、五粮液：全面改革，势在必行 4

2、泸州老窖：坚守数字化战略，动销好于预期 4

3、山西汾酒：经营质量优异，战略能力提升 5

4、水井坊：战略清晰务实，品牌再出发 6

5、今世缘：省内提势，剑指全国 9

6、古井贡酒：产品策略灵活，竞争实力仍在 9

三、渠道及产业专家反馈 11

四、投资建议：底部基本确立，股价反转可期 12

五、风险提示 13

图表目录

图1：四川五钧销售公司股权结构 4

图2：四川五浚销售公司股权结构 4

图3：汾酒发布汾酒30·西藏文创新品 5

图4：汾酒糖酒会展厅 5

图5：水井坊2025战略发布大会现场 6

图6：“喝美酒，庆美事，国保美酒”的品牌主张 7

图7：不同场景白酒心智需求不同 7

图8：“水井坊+第一坊”双品牌战略定位 7

图9：渠道分级分类精细化运作 8

图10：国缘四开荣获中度酒王 9

图11：今世缘春糖展厅 9

图12：古井大成宾馆展厅 10

图13：大力推广两款性价比单品 10

图14：食品饮料行业历史PEBand 12

图15：食品饮料行业历史PBBand 12

表1：水井坊盈利预测 8

一、总体观点：整体符合预期，渠道体感改善，企业

一、总体观点：整体符合预期，渠道体感改善，企业

更为务实

需求疲软但符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善。本次糖酒会经销商反馈整体延续春节，需求侧节后环比变化不明显，商务仍未改善，宴席低基数下略有增长，二季度部分市场宴席预定良好；供给端维持克制，茅、五小批量发货，行

业价格相对稳定，渠道经历旺季库存消化后压力释放，态度更为平和，接受了当下产业调整的现状，在价格触底略有回升后，体感略好于去年。从酒企角度，吸取了上一轮行业调整期的经验，各大酒企本轮调整期更为务实，从去年底普遍开始下调目标、严格控货，在实现增长上，也加大力度布局中低档性价比产品，迎合当下消费趋势。在市场销售策略上，更为注重与消费者的链接。

酒企更为务实稳健经营，马太效应依旧。茅台明确飞天价格稳定的重要性，通过非标投放增加实现业绩增长，公斤装飞天继续深挖即饮场景。五粮液改革势在必行，五品部的裁撤、经销商平台公司的成立均旨在短平快的触达c端。老窖动销

好于去年，数字化改革节后渐入佳境，核心在管理生产降本增效、解决渠道利益分配及掌握消费者数据以反哺线下营销服务。汾酒经营状态良好，多市场动销表现优于大盘，公司继续大力推行汾享礼遇，强化渠道推力，四轮驱动下企业行稳致远，战略能力提升。水井坊召开战略发布会，强调与消费者的情感链接，打造“水井坊+第一坊”双品牌运作，推出第一坊高端新品，渠道精细化运营，公司管理层稳定性提升。古井发力性价比产品，动销仍在增长，竞争有所加剧，但竞争优势依旧。今世缘省内势能仍在提升，V3春节期间表现亮眼，四开升级后发力全国化。

“酒企煎熬期”已至，股价底部信号明显。虽然需求尚未出现反转信号，但供给收缩趋势明确。根据我们此前与上一轮周期复盘的对比研究，当下产业已经进入“酒企煎熬期”，酒企收款难度增加，市场供需关系有所改善，虽然接下来1-2

个季度板块业绩可能继续承压，但渠道健康度开始提升，结合当前持仓低位，底部信号明显，股价可能领先于基本面2-3个季度见底反转。

二、重点上市公司反馈

1、五粮液：全面改革，势在必行

图1：四川五钧销售公司股权结构 图2：四川五浚销售公司股权结构

资料来源：爱企查、 资料来源：爱企查、

全面改革，势在必行。年初以来五粮液大刀阔斧进行全面改革，一是首开旺季控

货先例，社会库存有效消化，普五批价由不足900元快速反弹至940-950元；

二是统筹30多家大经销商各出资3000万成立“五钧”、“五浚”销售公司作为平台，承接传统渠道减量并通过深挖团购市场实现货物的流转和销售；三是裁撤五品部，职能并入五粮液酒类销售公司，由蒋佳总、陈翀总、王源培总直接负责北部、南部、东部三大片区，管理更加扁平化，一线感知响应速度更快。

顺应渠道变革，期待c端突破。白酒行业自22年进入调整期，传统渠道面临企业增长目标需求反复波动，信心相对脆弱，价格内卷严重。五粮液作为千元价位带龙头勇担使命，一方面整合三大片区以建立“总部-区域中心-终端”的垂直

管控模式，解决资源内耗，实现全国性战略的落地；另一方面通过平台公司破除价格内卷的同时，将改革从渠道端转向消费端，聚焦新渠道、新场景、新需求，构建新供应链和服务体系，填补薄弱和空白市场以实现高质量增长。

投资建议：改革方向正确，底线价值清晰。公司旺季控货导致短期动