保险Ⅱ行业深度报告：固收兼顾配置和交易，高股息长股投为破局之道.docxVIP

目 录

1、险资现状：长端利率下行，“资产荒”下权益配置可期 4

、资产端困境：长端利率下行、资负久期错配、新准则利润波动大 4

、资产端现状：近年债券占比大幅提升，OCI和长股投仍有空间 6

2、未来方向：固收拉久期+波段交易，权益高股息+长股投 8

、固收资产：利率债为主要品种，拉长久期和波段交易增厚收益 8

、权益资产：监管引导险资增配权益，高股息和长股投为主要方向 13

、多元资产配置：ETF增厚投资回报预期，把握贵金属投资机遇 21

、优化负债端成本和久期，资产负债匹配是应对低利率的重要举措 22

3、量化测算：配债权衡拉久期和性价比，权益入市空间可期 23

、配债节奏：债券配置注重利率性价比，辅之关注现金流节奏 23

、高股息配置：全行业预计配置1.2万亿，2025年增配约3500亿 25

、中长期资金入市：预计每年新增A股投资资金在3000-8000亿 26

4、投资建议 27

5、风险提示 28

图表目录

图1：世界各国长端利率长趋势下行（%） 4

图2：四家上市险企净投资收益率跟随10Y国债下移 5

图3：4家上市险企净投资收益率-VIF打平收益率缩小 5

图4：中国平安和中国太保非标资产收益率持续下降 5

图5：港股部分股票股息率表现较好 6

图6：2020年以来A股红利指数涨幅较好 6

图7：2024年中国人身险资产中债券/权益/存款/其他占比50.3%/20.3%/8.4%/21% 7

图8：2023年末债券/保险资管/银行存款/权益分别占比45%/15%/15%/12% 7

图9：2023年末保险资管投资公募中偏股型基金占比约51% 8

图10：2023年末保险资管投资的资管产品中权益类占比11.7% 8

图11：险企债券配置中利率债为主，信用债占比较低 9

图12：近年地方政府超长债发行利率下行 9

图13：地方政府债相较国债利差约1bp 9

图14：2024年中国太保AA及以上债券占比98.8% 10

图15：2024年中国平安AA及以上债券占比99.9% 10

图16：90年代后日本寿险业压降贷款和地产，增配固收和海外，稳权益 10

图17：日本险企一般账户收益率高10Y国债约200bp 11

图18：日本险企通过配置股票、海外证券、房地产等资产提高一般账户收益率 11

图19：2015年以来第一生命债券通过交易贡献超额收益约50bp 11

图20：明治安田在2012-2014年利率下行阶段交易配置收益率明显提升 11

图21：90年代以来日本10年期以上债券发行额占比呈现提升趋势（单位：亿日元） 12

图22：日本各寿险公司拉长久期提升固收资产收益率 12

图23：日本第一生命国债10年期及以上比重从2011年76.9%提升至2022年82.2% 12

图24：2000年以来明治安田长久期债券占比提升 12

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图25：寿险产品预定利率跟随10Y国债下行持续下调 13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图26：4家上市险企权益资产配置占比约20% 13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

图27：2023年日本/韩国/美国寿险业权益资产占比分别13%/19%/26% 13

图28：2023年明治安田国内和国外股票配置占比合计约21% 14

图29：2023年日本生命保险国内股票和国外股票配置占比合计约30% 14

图30：韩国三星人寿2023年权益资产占比22.2% 14

图31：股市大幅波动对综合偿付能力充足率有影响 16

图32：股市大幅波动对核心偿付能力充足率有影响 16

图33：2019年以来日本寿险业权益配置比例有所提升 18

图34：2011年以来日本寿险业权益资产收益率明显提升 18

图35：日本第一生命持股5%以上的行业主要为7类 18

图36：日本第一生命保险国内股票收益率与大盘弱相关 18

图37：日本第一生命通过配置高股息资产和交易赚取超额收益 18

图38：日经225成分股加权股息率自2012年1.05%提升至2023年3.06% 18

图39：韩国三星人寿股票投资收益率受股市影响较小 19

图40：2023年韩国三星人寿FVTPL资产以基金为主 19

图41：2023年韩国三星人寿FVOCI中股票占比26