2025年一季度信用观察季报：违约率持续下降，偿还率稳中略增.docx

目 录

一、2025年一季度信用债违约复盘：总体累计违约率持续下降 4

（一）债券违约率：信用债总体累计违约率呈持续下降态势，无新增首次违约主体

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（二）违约偿还率：违约偿还率稳中略增，进度仍较缓慢 4

（三）违约事件统计：地产债展期为主 6

（四）城投舆情：非标风险事件环比减少17起，商票逾期主体数量攀升 7

二、风险提示 8

图表目录

图表1 一季度信用债总体累计违约率持续下降 4

图表2 一季度民企信用债累计违约率先升后降 4

图表3 2025年一季度累计违约偿还率稳中略增 5

图表4 2025年一季度违约信用债主体偿付进度情况 5

图表5 2025年一季度违约信用债券一览 6

图表6 2025年Q1城投非标风险事件同比减少17起 8

图表7 2025年Q1省级城投非标风险事件占比抬升 8

图表8 2023年3月以来每月商票持续逾期城投主体数量 8

一、2025年一季度信用债违约复盘：总体累计违约率持续下降

（一）债券违约率：信用债总体累计违约率呈持续下降态势，无新增首次违约主体

一季度无新增首次实质违约主体，信用债累计违约率呈下降态势。一季度信用债券违约规模合计34.9亿元，1-3月信用债整体累计违约率分别为1.01%、1.00%、0.09%，延续去年四季度以来的下降态势。

民企信用债累计违约率整体亦低于去年四季度。1-3月民企违约债券金额分别为

12.23亿元、18.87亿元和3.80亿元，处于较低区间；民企累计违约率1-3月分别为9.05%、9.06%、9.03%，整体低于去年四季度。

图表1 一季度信用债总体累计违约率持续下降 图表2 一季度民企信用债累计违约率先升后降

ind，华创证券ind，华创证券

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资料来源：W资料来源：W注：信用债违约主体具体指信用债发行人未按时履约其还本付息、展期、回售义务或触发了交叉违约条款。违约债券范围包含未按时

资料来源：W

资料来源：W

总体累计违约率=2014年首只信用债违约以来全市场信用债券违约总额/全市场信用债券累计发行额；民企累计违约率=2014年以来全市场民企信用债券违约总额/全/民企信用债券累计发行额。

（二）违约偿还率：违约偿还率稳中略增，进度仍较缓慢

2025年一季度累计违约偿还率稳中略增。2025年一季度兑付总额环比增长，1-3月累计违约偿还率分别为13.03%、13.09%、13.14%，自2023年12月以来累计违约偿还率均无较大波动。

资料来源：W图表3 2025年一季度累计违约偿还率稳中略增

资料来源：W

ind，华创证券

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注：累计违约偿还率=累计回收金额/累计违约金额

违约债券还本规模较上季度上升，民营房企偿付进度缓慢。2025年一季度还本规模环比上升，1-3月兑付本金总额分别为1.77亿元、8.93亿元、6.12亿元。偿付规模最大的是旭辉集团，2023年以来已陆续偿付13.83亿元，目前偿付进度达11%；中天金融集团偿本规模次之，偿付本金5.76亿元，目前偿付进度为7%。协信远创、禹洲鸿图、融信投资及广州时代控股等违约地产企业也在陆续还本付息，但单笔金额普遍较小，预计房地产企业违约债券回收过程将较为漫长。

图表4 2025年一季度违约信用债主体偿付进度情况

偿还月份

主体名称

兑付本金

(亿元)

兑付利息

(亿元)

主体存量债

券（亿元）

首次违约日

首次违约日债券

余额（亿元）

偿付进度

1月

安徽省南翔贸易(集团)有限公司

0.00

0.08

1.31

2023-01-10

6.52

79.95%

广州市时代控股集团有限公司

0.04

0.01

112.86

2022-09-08

119.76

5.76%

湖南景峰医药股份有限公司

1.10

0.00

1.85

2021-10-27

3.88

52.37%

绿地控股集团有限公司

0.00

1.20

37.79

2024-01-08

37.80

0.03%

厦门禹洲鸿图地产开发有限公司

0.18

0.00

28.39

2022-07-25

50.00

43.22%

上海宝龙实业发展(集团)有限公司

0.05

0.00

72.32

2022-07-15

83.09

12.96%

重庆协信远创实业有限公司

0.41

0.