2025年一季度债券行情回顾：利率波动上行，信用利差被动收窄.docxVIP

下载本文档

2
0
约5.54千字
约 9页
2025-04-18 发布于北京
举报
版权申诉

2025年一季度债券行情回顾：利率波动上行，信用利差被动收窄.docx

1、本文档共9页，可阅读全部内容。
2、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
3、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击这里二次下载。
4、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
5、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
6、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
7、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
8、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次，网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u估值曲线：各品种收益率大幅上行 4

资金偏紧叠加货币政策预期修正带动国债收益率上行 4

信用利差——各等级信用利差波动收窄 6

中债市场隐含评级下调风险继续下降 6

违约：违约风险下降，地产债违约率下滑 7

回收率依然偏低 8

风险提示 10

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

证券研究报告

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

图表目录

图1：2024年四季度以来1年期和10年期国债走势 5

图2：2025年一季度3年期国债和3年AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势 5

图3：2024年至今3年品种中债估值信用利差走势 6

图4：2024年至今1年和3年AA-中债估值信用利差走势 6

图5：2019年以来年度中债隐含评级变动情况 7

图6：2019年以来各年中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比 7

图7：国内信用债违约金额及违约率 7

图8：债券首次违约发行人个数 7

图9：央企、地方国企违约率走势 8

图10：房地产行业债券违约率走势 8

表1：2025年一季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP） 4

表2：2025年一季度兑付情况 8

证券研究报告2025年一季度收益率整体波动上行。1月央行暂停国债买卖操作，资金大幅收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高，随后央行公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普对华加征关税，促使2月初国债收益率小幅回落；2月至3月中旬资金面均衡偏紧，潘行长两会记者会上提出“货币政策取向是一种对状态的表述”，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行；3月下旬资金面逐渐缓解，央行连续公开市场净投放，市场情绪好转，国债收益率下行。

证券研究报告

信用债方面，2025年一季度违约风险同比继续下降，违约债券集中在民营企业。收益率方面，一季度各品种信用债收益率先上后下，信用利差均出现了大幅收窄。另外，一季度中债市场隐含评级下调金额同比进一步下降。

估值曲线：各品种收益率大幅上行

截至2025年3月31日，2025年一季度各品种债券中债估值收益率曲线变动见表1。收益率方面，1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别上行了45BP、14BP、

11BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行了27BP、18BP、17BP和

12BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别下行了15BP、

24BP、25BP和30BP。

总体来看，一季度利率债和信用债收益率普遍上行。信用利差方面，各品种信用利差收窄，其中，中短期限的信用利差收窄更多。期限利差方面，10-1曲线变平。

表1：2025年一季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP）

R001

R007

1年

3年

5年

10年

收益率

回购利率

国债

国开债

口行

AAA

AA+

AA-

信用利差

AAA

-19

-15

AA+

-23

-24

-6

-28

-25

-9

AA-

-37

-30

-5

WIND、国信经济研究所；注：数据截至3月31日

资金偏紧叠加货币政策预期修正带动国债收益率上行

具体来看，2025年一季度债市整体呈现出大幅回调的走势，其中2月初、3月初和3月下旬分别出现了小幅上涨。以1年期和10年期国债为例，一季度的国债走势可以分为四个阶段：

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容（1）1月至2月初：1年和10年国债收益率先上后下。1月初央行释放“稳汇率”信号，并暂停了国债买卖操作、减少了公开市场投放，资金面大幅收紧，1月中旬1年期国债收益率快速上行，10年期国债收益率也随之走高。春节前央行净投放维护资金面稳定，1年期国债收益率在资金面转松的预期下小幅下行；另外，受到春节期间特朗普关税政策的影响，10年期国债收益率在2月初回落至1.60低位。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容

资料来源：证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容（2）2月中下旬：1年和