从中美比较看价格回温：物价差异能否收敛？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u中美物价差距走扩，背离而不收敛 4

差距因何存在：地产、能源与食品 5

新动能涨势率先启动 10

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图1.中美PPI同比增速及其差距（%） 4

图2.中美CPI同比增速及其差距（%） 4

图3.美国物价对供应链冲击更加敏感 5

图4.疫情后中美M2同比增速（%） 5

图5.中美CPI主要分项的权重（%） 5

图6.中美制造业PPI主要行业的权重（%） 5

图7.2023年中美能源消费结构（%） 6

图8.我国动力煤和纽商所原油和天然气价格同比（%） 6

图9.电力和工业是美国天然气消费的主要领域（%） 6

图10.美国天然气库存和产量同比增速下行（%） 6

图11.我国煤炭进口结构和进口均价 7

图12.历年各周秦皇岛煤炭库存（万吨） 7

图13.中美地产价格走势在疫情后出现背离 7

图14.中美居住项CPI同比（%） 8

图15.中美家具制造PPI同比（%） 8

图16.2024年中美肉类人均消费量对比（千克/人） 8

图17.中美生咖啡消费量（千袋） 8

图18.能繁母猪存栏量与猪肉价格同比（%） 8

图19.美国食品原材料价格同比（%） 8

图20.我国高低档白酒价格走势（元/瓶） 9

图21.美国咖啡进口价格同比和进口依赖度（%） 9

图22.中美食品加工PPI同比（%） 9

图23.中美酒饮料茶PPI同比（%） 9

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图24.能源是中美PPI增速斜率差异的主要原因 10

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谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准证券研究报告

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图25.居住和食饮对中美CPI增速差距的贡献（%） 10

图26.中国居民消费支出占比较2020年的变化（%） 10

图27.剔除三大类相关行业后的中美PPI同比（%） 11

图28.剔除居住和食饮项后中美CPI同比及其差距（%） 11

图29.新旧动能行业的划分 11

图30.中美新旧动能PPI同比增速差及其差距（%） 12

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新世纪以来，中美物价波动虽有不同，但两者之间联系也很紧密。不过，疫情后时代，中美物价走势之间的背离逐渐加大。那么，我们在通胀上和美国之间的差距究竟因何形成？后续还能否收敛呢？

中美物价差距走扩，背离而不收敛

中美物价走势，差距日益加大。疫情前中美之间的物价走势虽然偶有背离，但大体上波动趋势一致，不过，疫情后时代，中美两国之间的物价变化呈现出不同特点，两者的差异也逐渐增大。一方面，从CPI的走势来看，我国在2020年底开始低于美国，两者之间差距也日益加大，一度达到了2000年以来的新高；另一方面，PPI的增长一直大体同步，但去年底以来美国PPI增速已经见底回升，我国暂处于偏弱区间运行。

图1.中美PPI同比增速及其差距（%） 图2.中美CPI同比增速及其差距（%）

30美国-

30

美国-中国

美国PPI

中国PPI

20

10

0

-10

00/203/206/209/212/215/218/221/224/2

美国-中国

美国CPI

中国CPI

7

4

1

-2

-5

00/203/206/209/212/215/218/221/224/2

数据来源：WIND， 数据来源：WIND，

疫情后中美之间通胀走势的背离，市场已然多有讨论，总结来看，主要有三方面原因：一是中美物价对供应链冲击的敏感性存在显著差异。我国具有更强的生产能力和更完备的产业体系，而美国则更多依赖进口，因此，面对疫情带来的供应链冲击，我国物价表现相对要平稳很多；二是中美疫情后的政策选择差异。美国采用了大规模的财政刺激政策，货币政策也以量化宽松为主，2020年5月，美国的M2同比增速从年初的不到7%跃升到20%以上，且如此的高增速持续近1年时间；三是劳动力成本的差距。劳动力市场的供需失衡加上多次的工人罢工活动，导致美国的劳动力价格大幅上涨，非农就业员工平均时薪增速至今仍保持在近4%的水平，比疫情前的水平更高。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准不过，这些仍不足以解释为何中美物价之间的差距，在疫情影响已经微乎其微的情况下仍不收敛，特别地，PPI增速在近来背离愈发显著。

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