分拆上市的价值创造效应及其实现路径研究 ——以中国中铁分拆高铁电气为例.pdf

浙江财经大学硕士学位论文

摘要

分拆上市在发达资本市场已成为重要的资本运作手段，但由于我国分拆上市

起步较晚，加上国内分拆制度的严格，A股市场成功实行分拆上市的企业屈指可

数，致使多数企业转向境外分拆。直至2019年1月《关于在上海证券交易所设立

科创板并试点注册制的实施意见》的发布，才允许A股上市公司分拆至科创板上

市。同年12月，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》

后，开始推行注册制试点，降低了分拆上市的门槛，正式拉开了A股上市公司境

内分拆大幕。该规定颁布至今已有上百家上市公司披露分拆预案，而这势必会对

资本市场造成一定的影响，因此，对企业分拆上市进行研究具有较高的价值。

中国中铁是注册制试点推行后响应号召发布分拆预案的公司，受到了大量投

资者的关注，因此，本文选取中国中铁分拆高铁电气上市的案例作为研究对象。

本文采用文献研究法、案例分析法及事件研究法，首先阐述分拆上市与价值创造

的内涵并对相关文献和理论基础进行归纳总结，再以此为基础，从外因与内因两

方面分析案例公司的分拆动因。其次，从市场效应与财务效应出发，具体探讨中

国中铁分拆高铁电气上市是否实现了价值创造。最后，从融资机制、经营机制与

治理机制三方面深入分析其价值创造效应的实现路径。

综合上述分析，本文得出了以下研究结论：（1）中国中铁分拆高铁电气上市

的动因多元化，但注册制科创板试点这一政策利好为其提供了难得的机遇。（2）

分拆上市后，中国中铁与高铁电气在市场与财务方面均实现了价值创造，产生了

市场效应与财务效应。在市场效应方面，母子公司长期市值均得到了提升。在财

务效应方面，母子公司的成长性均呈向好态势，经济利润增加，经营表现有所改

善。但在财务风险上，子公司降低了自身财务风险而母公司却并未；在盈利水平

上，母公司获得了提升，而子公司却由于未适应分拆上市新业务布局加上自身行

业特性而呈暂时性下降。（3）在融资机制、经营机制和治理机制的作用下，形成

了中国中铁分拆高铁电气的价值创造路径。融资机制下，子公司通过首次公开发

行拓宽了融资渠道，利用闲置募集资金投资增强了融资灵活性，未来增发配股可

进行进一步的融资，最终优化了资本结构，提高了公司抗风险能力。经营机制下，

子公司凭借专业化经营兼顾新产业开拓，纵向一体化促进业务协同，规范关联方

交易降低经营风险，加大研发投入提高市场竞争力实现了公司成长性的提升。治

理机制下，子公司通过完善组织架构提升治理水平，引入战略投资者优化股权结

I

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构，最终降低了公司财务风险，使财务结构更加稳固，利润水平得到提升。

本文的研究意义如下：在理论方面，本文不仅丰富了科创板分拆上市的相关

研究成果，而且从分拆上市的角度，扩充了市场化改革促进资本市场效率提升的

研究内容；从实践角度方面，本文的研究成果有望为后续计划实施分拆上市的企

业提供参考，并为资本市场的发展提供有益启示。

关键词:分拆上市；注册制试点；分拆动因；价值创造

II

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Abstract

Spin-offlistinghasbecomeanimportantmeansofcapitaloperationindeveloped

capitalmarkets,butduetothelatestartofspin-offlistinginChina,coupledwiththestrict

domesticspin-offsystem,thereareonlyAhandfulofsuccessfulspin-offlistedenterprises

intheA-sharemarket,resultinginmostenterprisesturningtooverseasspin-off.Itwas

notuntiltherel