保险行业2024年业绩综述：如何理解新准则下净利润与净资产表现的分化？.docxVIP

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目录

TOC\o1-1\h\z\u一、总投资收益改善驱动利润高增，但净资产表现与利润有所分化 1

二、“报行合一”带动银保渠道价值率改善，NBV实现较快增长 3

三、代理人渠道延续高质量发展思路，人均产能进一步优化 5

四、收益率假设下调夯实EV计算基础，险企多措并举优化资产配置 7

五、灾害多发导致赔付率承压，整体承保利润表现分化较大 10

六、投资建议 12

七、风险分析 15

一、总投资收益改善驱动利润高增，但净资产表现与利润有所分化

2024年，受益于权益市场回暖，7家上市险企（包括中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人

保、中国太平和阳光保险，下同）合计总投资收益同比+110.2%至8775.1亿元，带动合计归母净利润同比+80.5%至3600.3亿元，总投资收益与归母净利润增速的算数平均值分别为+115.3%、+84.7%。7家上市险企平均总投资收益率同比+2.4pct至5.1%，合计投资资产规模同比+20.6%至20.3万亿元，投资资产增速平均值为18.7%。

图1:归母净利润增速 图2:总投资收益增速

250.0%

2024年归母净利润增速 7家上市险企算数平均

300.0%

2024年总投资收益增速 7家上市险企算数平均

200.0%

250.0%

150.0%

100.0%

50.0%

200.0%

150.0%

100.0%

50.0%

0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 太平 阳光

0.0%

国寿 平安 太保 新华 人保 太平 阳光

数据来源：公司公告，证券 数据来源：公司公告，证券

图3:总投资收益率 图4:沪深300指数区间涨跌情况

8.00%

7.00%

6.00%

5.00%

4.00%

3.00%

2.00%

1.00%

0.00%

国寿 平安 太保 新华 人保 太平 阳光

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

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-5.00%

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21H121H222H

21H12

1H

22

2H

12

2H

2

23H1

2

3H

2

24H1

24H2

数据来源：公司公告，证券

注：平安总投资收益率=净投资收益率×总投资收益÷净投资收益

数据来源：，证券

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。新准则下保险公司利润在权益牛市下的弹性进一步提升，主因更多权益资产按FVTPL模型计量。具体来看，新金融工具准则下，只有非交易性的权益工具才可以按照FVOCI模式计量，而且按照FVOCI模式计量的权益工具在终止确认时也无法将实现的价差损益计入当期损益，而是计入留存收益中。这就使得保险公司如果通过FVOCI计量模式来降低资本市场波动对其利润的影响，就需要放弃该权益投资的价差损益对净利润的贡献。受此影响，新准则实施后大量权益投资由FVOCI计量模式转为FVTPL计量模式，进而使得保险公司的利

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行业深度报告

润表现会随着资本市场的波动而出现较大变化。

图5:三家上市险企新旧准则下权益资产会计计量方式构成

FVTPLFVOCI长股投权益法

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

数据来源：公司公告，证券

注：旧准则下FVOCI包括以公允价值和成本计量的可供出售金融资产

但新准则下保险合同负债对短期利率波动的敏感性明显提升，叠加久期缺口的存在，使得净资产在利率短期较快下行时会面临压力。7家上市险企合计归母净资产同比+6.4%至2.24万亿元，归母净资产增速的算术平

均值为+4.0%，显著低于归母净利润平均增速。究其原因，净资产的变动不仅会受到净利润的影响，还会受到其他综合收益的影响，而上市险企在净利润实现快速增长的同时，其他综合收益却面临较大压力，进而导致净资产增长明显慢于净利润。进一步拆解可以发现，利率下行是导致其他综合收益承压的主要原因。新准则下，上市险企计量保险合同负债所采用的折现率主要基于当期市场利率确定，而非旧准则下的750天平均10年期国债收益率，这使得折现率对短期利率波动的敏感性明显提升，进而导致保险合同负债对短期利率波动的敏感性提升。折现率随长端利率下行而导致的保险合同负债账面价值增加会带来保险合同金融变动额并可选择计入当期利润或其他