绿色动力现金流大幅改善，分红超预期提升.docx

图表索引

图1：2024年公司营业收入同比-14.1% 4

图2：2024年公司归母净利润同比-7.0% 4

图3：2024年公司毛利率、归母净利率为45.4%、17.2% 4

图4：公司期间费用情况 5

图5：2024年公司期间费用率提升至20.27% 5

图6：截至2024年底，公司应收账款达25.12亿元 5

图7：截至24年底应收国补占比约34.2% 6

图8：截至24年底年1年以内应收账款占比达58.2% 6

图9：24年公司经营性现金流净额14.38亿元 6

图10：2024年公司净现比大幅提升至2.46 6

图11：2024年公司收现比大幅提升至0.98 6

图12：24年公司自由现金流大幅改善 6

图13：2024年公司资产负债率降低至61.2% 7

图14：公司分业务营业收入情况 7

图15：2024年固废处理运营收入占比提升至99% 7

图16：2024年固废处理收入同比+7.0% 8

图17：2024年固废业务毛利率为45.85% 8

图18：公司在运项目分布全国20个省/直辖市/自治区 8

图19：2024年公司垃圾处理量同比+7% 9

图20：2024年公司发电量同比+9% 9

图21：2024年公司上网电量同比+12% 9

图22：2024年吨发电量、吨上网电量均有所提升 9

图23：2024年公司股利支付率提升至71% 10

图24：公司历年股息率 10

表1：可比公司估值表（收盘价：2025/4/3，单位：亿元、元/股） 10

一、归母净利润短期承压，自由现金流持续改善

在建项目减少、危废项目减值影响，公司2024年归母净利润同比略有下滑。公司发布2024年年报：2024年公司实现营收33.99亿元（同比-14.1%）、实现归母净利润

5.85亿元（同比-7.0%）。由于建造业务收缩，以及葫芦岛危废项目计提减值损失，公司收入业绩略有下滑。但公司2024年毛利率、归母净利率分别为45.4%、17.2%，同比增长6.9pct、1.3pct，预计伴随高毛利率的运营业务的占比提升，公司利润率仍有上升空间。

图1：2024年公司营业收入同比-14.1% 图2：2024年公司归母净利润同比-7.0%

6000

4500

营业收入/百万元（左轴） 增长率（右轴）

5057

4567

3956

3399

200%

150%

800

600

归母净利润/百万元（左轴） 增长率（右轴）

698 745

629 585

503

80%

60%

3000

1500

0

2278

30.0%

122.0%

-9.7%

-14.1%

100%

50%

0%

400

200

0

-200

38.6%21.0%

38.6%

6.7% -15.5%

-13.4%-7.0%

-13.4%

40%

20%

0%

-20%

-1500

2020 2021 2022 2023 2024

-50%

2020 2021 2022 2023 2024

数据来源：公司定期财报，， 数据来源：公司定期财报，，

图3：2024年公司毛利率、归母净利率为45.4%、17.2%

毛利率 净利率

57.5%45.4%

57.5%

45.4%

34.2%

34.4%

38.5%

22.1%

13.8%

16.3%

15.9%

17.2%

56%

42%

28%

14%

0%

2020 2021 2022 2023 2024

数据来源：公司定期财报，，

伴随新项目转运营，公司期间费用率小幅提升至20.27%。2024年公司管理费用率同比提升1.4pct至7.06%，主要系公司靖西项目转入运营期，以及2023年投产的朔州项目、葫芦岛项目、武汉二期、章丘二期项目在2024年全年运营所带来的管理增加。

2024年公司财务费用率同比+1.2pct至13.17%，但从绝对金额来看有所下滑，公司的借款利率呈下降趋势。

图4：公司期间费用情况 图5：2024年公司期间费用率提升至20.27%

销售费用/百万元 财务费用/百万元 管理费用率 财务费用率 期间费率管理费用/百万元 研发费用/百万元

161181

161

181

197

216

233

446

448

464

473

448

600

450

300

150

0

2020 2021

2022

2023

2024

40%

32%

24%

16%

8%

0%

27.01%

27.01%

20.27%

12.58%