银行业跨境流动性跟踪：预计后续人民币将升值.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、套利交易回报率：“对等关税”落地，人民币兑美元汇率基本稳定 6

二、SDR主要经济体跟踪 9

（一）中国：3月制造业和服务业PMI均环比上涨 10

（二）美国：美债利率大幅下降，3月份PMI年内首次萎缩 13

（三）欧洲：3月欧元区通胀持续降温 18

（四）日本：日元兑人民币大幅升值 20

三、风险提示 22

图表索引

图1：离岸人民币汇率涨幅 7

图2：中美利差（中国-美国） 7

图3：测算过去一年美债实际收益率 7

图4：FedWatch（2025/3/28） 8

图5：FedWatch（2025/4/4） 8

图6：中债国债到期收益率（%） 10

图7：中债国开债到期收益率（%） 11

图8：地方政府债到期收益率（AAA，%） 11

图9：地方政府债到期收益率（AAA-，%） 11

图10：SDR兑人民币汇率 12

图11：离岸人民币规模：中国香港（万亿元） 12

图12：中国GDP同比增速（%） 12

图13：中国通胀跟踪（%） 12

图14：中国失业率跟踪（%） 12

图15：中国PMI跟踪 12

图16：美国国债收益率（%） 13

图17：美元指数跟踪 14

图18：美元兑人民币汇率 14

图19：美国GDP同比增速 14

图20：美国失业率跟踪 15

图21：美国PMI跟踪 15

图22：美国通胀跟踪（%） 15

图23：美国国债净融资-财政存款变动当月值（亿美元） 16

图24：美国国债净融资-财政存款变动月度累计值（亿美元） 16

图25：美国财政净支出/单季名义GDP 16

图26：美国国债净融资-财政存款变动4月日度累计值（亿美元） 17

图27：美国TGA账户余额（亿美元） 17

图28：欧元兑人民币汇率 18

图29：英镑兑人民币汇率 18

图30：欧元区GDP同比增速 19

图31：欧元区通胀跟踪（%） 19

图32：欧洲失业率跟踪（%） 19

图33：欧元区PMI跟踪 19

图34：英国GDP同比增速 19

图35：英国通胀跟踪（%） 19

图36：英国失业率跟踪 20

图37：日元兑人民币汇率 20

图38：日本GDP同比增速（%） 21

图39：日本通胀跟踪（%） 21

图40：日本失业率跟踪（%） 21

图41：日本PMI跟踪 21

表1：中国资产全球表现以及主要经济体股指表现 8

表2：核心区域主要经济指标总览（%） 9

一、套利交易回报率：“对等关税”落地，人民币兑美元汇率基本稳定

本期观察区间：2025/3/29-2025/4/4，数据来源于、同花顺。

汇率走势：人民币兑SDR大幅贬值，主要源于非美货币大幅升值。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.28、8.02、4.99、9.42，较期初分别变动0.18%、1.71%、2.85%、0.06%。根据央视网，当地时间4月2日美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中美国对中国、日本、

欧盟、英国分别实施34%、24%、20%、10%的“对等关税”。4月4日中国反制美国加征的对等关税，国务院关税税则委员会公布公告，对原产于美国的所有进口商品

加征34%关税。“对等关税”落地当日，美元指数大幅下挫2%，非美货币普遍大幅

升值，美元兑离岸人民币汇率冲高至7.35后迅速回落收于7.28。我们在《特朗普政策

组合影响分析及政策应对》中提到特朗普政府希望通过加征关税、美元贬值、安全工具，重塑全球贸易和金融体系，使其更有利于美国。但政策执行过程中，金融安全威胁、美元贬值和债务重整（违约）预期或导致美元信用大幅下降；同时美元贬值速度若不可控，可能加速海外投资者抛售美债、美股，资产价格可能大幅下跌，或引发

资产负债表衰退。“对等关税”政策公布后，美国滞胀风险加剧，美元、美股大幅

走低。非美货币升值幅度较大，因此人民币兑SDR大幅贬值：一方面，中国在SDR

主要国家中“对等关税”税率相对较高；另一方面，避险情绪升温推动传统避险货币日元大幅走高。

中美利差：中长期中美利差收窄。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-2.70%，-2.44%，-2.19%，-2.34%，-2.58%，较期初分别上升1bp、8bp、14bp、12bp、3bp。中长期中美利差大幅收窄，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降21bp。国内，市场预期后续