造船行业2025年3月造船订单总结：船舶重工PO接近历史极小值，关注301豁免可能.pdfVIP

证券研究报告

船舶重工PO接近历史极小值，关注301豁免可能

——2025年3月造船订单总结

证券分析师：闫海A0230519010004

王晨鉴A0230525030001

2025.4.14

主要内容

1.船海产业链核心变化

2.3月造船市场量价更新：新造船价环比下行，二手船价

环比上行

3.高价订单陆续交付，中船系船厂订单梳理

4.风险提示

3

◼事件：2025年2月21日，美国贸易代表办公室（USTR）发布了拟对中国相关行业采取的限制措施，主要举措是对

中国航运公司及运营中国建造船舶的航运公司收取不同层级的入港费，具体分级措施参考下表。2025年3月24-26

日，301法案进行听证会，按美法案规定，4月17日前会有具体措施出台。

表1：基于301报告，USTR发布的“拟采取行动”

证券研究报告资料来源：Clarksons，申万宏源研究4

◼影响分析：如果落地，班轮公司航线调整，码头拥堵造成运价飙升，利好集运。如不落地或严格程度低于预期，船舶板块情绪压制解除，

利好船舶板块。主流船型中集运受影响最大，如果法案落地，中小型集装箱船紧缺，双子星等联盟大船减少基本港挂靠数量，征用更多小

船中转，如果美国301船舶法案实施按港口收费，从减少挂靠港次数节约成本角度，美线大概率也会由钟摆挂靠模式变为中转模式，小船

需求增加，码头有拥堵可能，供应链混乱带来运价上升。

◼后续时间节点：关注4月17日前出台的具体政策，考虑目前法案遭到了船东、货主(矿业、煤炭、大豆协会)、码头、物流公司的强烈抵制，

存在豁免部分集装箱以外船只的可能。

表2：分类型航运情境分析

证券研究报告资料来源：Clarksons，申万宏源研究5

.1恒恒力重工更新力重工更新

◼重组方式：松发股份发布公告，拟以资产置换及发行7.38亿股份方式收购恒力重工全部股权。根据松发股份公告，计划以资产置

换与发行股份购买两种方式收购恒力重工股权。经评估，拟置入资产总价值80.06亿元。松发股份拟以持有的全部资产和经营性

负债(评估价值5.13亿元)与中坤投资持有的恒力重工50%股权的等值部分进行置换。资产置换差额为74.93亿元，该部分拟通过

发行股份方式购买，计划发行股份数7.38亿，发行价格为10.16元/股。

◼配套募资：公司计划发行股份募集不超过50亿配套资金。根据公告，公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集资金，总募

资额不超过50亿元，其中40亿元用于项目建设，10亿元用于偿还金融机构债务，发行总股份数不超过2.59亿股（30%增发购买

资产后的总股份数）。

◼松发股份与恒力重工原股东签署业绩补偿协议，原股东承诺2025-2027年累计扣非归母净利润达48亿元。据公告，资产评估预

计恒力重工2025、2026、2027年实现净利润11.3、16.4、20.6亿元。基于预测，松发股份与恒力重工原股东中坤投资、恒能投

资、苏州恒能、陈建华签署业绩补偿协议，恒力重工原股东保证恒力重工2025-2027年累计扣非归母净利润(不扣除股权激励及

员工持股等激励性支出)不低于48亿元。

◼恒力重工2024年业绩：据最新公告，恒力重工2024全年营收55亿元，归母净利润3亿元。恒力重工2024全年毛利率15%，低于

扬子江（全年28%），略高于中国船舶和中国重工单24Q3水平（11-13%）。

◼手持订单134亿美元，2027年排产超过历史峰值。手持订单层面，参考克拉克森，公司当前手持订单金额约134亿美元（含选择

权），约为中国船舶