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员工持股计划对企业现金股利的影响实证研究：基于融资约束视角

目录

TOC\o1-3\h\z\u摘要 1

1.引言 1

1.1研究背景及研究意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 2

1.2研究内容和研究方法 2

1.2.1研究内容 2

1.2.2研究方法 3

1.3研究的创新点 3

1.4文献综述 3

1.4.1员工持股计划文献综述 3

1.4.2现金股利文献综述 4

1.4.3员工持股计划和现金股利间关系的文献综述 5

1.4.4文献综述评述 6

2.理论基础与假设提出 7

2.1员工持股计划与现金股利 7

2.2员工持股计划、融资约束和现金股利 8

2.3员工持股计划对不同规模的企业发放现金股利的作用 9

3.研究设计 10

3.1计量模型构建 10

3.1.1员工持股计划与现金股利 10

3.1.2员工持股计划影响现金股利的机制——通过缓解融资约束 10

3.1.3员工持股计划对于不同规模企业的现金股利发放作用 11

3.2变量说明 11

3.3数据处理与来源 12

4.实证分析 13

4.1描述性统计 13

4.2相关性分析 13

4.3实证结果分析 14

4.3.1员工持股计划和现金股利关系 14

4.3.2员工持股计划影响现金股利的作用机制——以融资约束作为中介变量进行中介效应检验 15

4.3.3员工持股计划对于不同规模企业的现金股利发放作用 17

4.3.4实证结果小结 17

4.4稳健性检验 18

4.4.1Logit模型检验 18

4.4.2剔除ST检验 19

4.5对策及建议 20

5.结论 21

参考文献 22

1.引言

1.1研究背景及研究意义

1.1.1研究背景

员工持股计划起源于美国，后中国引入这一企业治理方法，至今已在中国发展了四十多年，并且不断随着中国国情进行变化和适应。

2013年，十八届三中全会中紧抓着党的十八大经济发展主题，强调了对于目前经济制度的坚定发展促进。在会议中,明确了允许公司制定员工持股计划,以建立结合所有者与劳动者二个权益于一体的新型企业员工形式。2014年,中国证券监督管理委员会出台了《对于企业开展员工持股计划试点问题的指导意见》,以比较细致和具体的视角和层次对在各种情形下,企业职工持股的开展情况作出了引导和规定,从而使得企业在开展员工持股计划时能够有所遵循和借鉴。9月,作为为了响应国家号召而开展的员工持股计划,深交所和上交所也出台了相应的文件精神,以推动在中国大型企业或集团中,员工持股计划得以进一步的准确开展。对于上市公司来说，在妥善使用这一企业治理方法的前提下，员工持股计划的存在可以帮助上市公司完善治理结构、助力收入分配、驱动业绩快速增长等利好。所以目前有不少上市公司已经实施员工持股计划。

股利政策作为重要的财务决策之一，是现代企业财务决策至关重要的一部分，对于企业治理有着非同小可的作用。其实质是针对公司的经营成果，将企业经营所得汇报进行考虑和分配。这在一定程度上就要求了企业要权衡投资者的预期回报和公司的持续经营，在此之后制定出合理的股利分配政策，促进企业的稳定长期发展。同时，现代企业财务决策的另一项主要内容便是企业融资政策，其中，人们对于融资约束有很高的关注度。融资约束影响了公司的发展策略上的重大决定，所以当企业要制定股利政策时，不可避免要充分分析这一因素。

本文基于我国目前上市公司股利分配的状况，将员工持股计划与现金股利结合研究。本文探究员工持股计划是否实施对现金股利政策的影响，并探究融资约束在这一关系中可能起到的中介作用。

1.1.2研究意义

本文研究员工持股计划对现金股利的影响以及内在逻辑，主要有以下意义。

从现实角度来看，对员工持股计划实际对上市公司在股利方面的作用进行考察，有利于研究未来是否能够通过实施与否员工持股调整股利政策，为企业制定合理的股利政策提供思路，促进公司的长久稳定发展。

从理论意义上出发,通过参阅国外有关论文可以看出公司人员的持股计划对于企业发展的重要经营意义和深远影响,目前国内专家学者已经做过不少理论与实验的研究,不过主要内容都集中在其对企业的经营业绩、创造产出和对市场环境的反应等方面,对于深入研究员工持股计划对企业发展与收益的影响,但是研究员工持股计划对于现金股利的影响的文献较少。本文将在研究两者关系的同时，引入融资约束这一中介变量，有助于了解员工持股计划对于股利政策的促进意义，并丰富这部分的研究。

1.2研究内容和研究方法

1.2.1研究内容

本文基于国家