普林格与盈利周期跟踪：放弃幻想，破局攻坚.pdfVIP

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶

段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首

先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能

确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻

底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较

接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金

价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现

在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升。

社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正。3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，

超额流动性回落。3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，结构上，新增政府债券同比微降，新增

人民币贷款同比转正，表外三项收窄。贷款结构方面，居民新增贷款同比收窄，新增居民短贷同比转负，新增居民中长贷

同比转正。企业贷款方面，企业新增中长贷少增收窄，新增企业短贷同比转正，票据同比回落，信贷结构分化。

放弃幻想，破局攻坚。普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，3月社融脉冲回升，M1同比大幅回升，

PMI继续回暖，但CPI同比持续为负。特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需要防范流动性风险，流动性风险往往带来

交易机会，但修复以后市场的方向仍然取决于关税的落地情况、后手对冲政策的力度。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

11..同同步指标：步指标：33月月制造业制造业PPMMII继继续续回回升升

宏观经济景气转向回升，3月制造业PMI回升至50.5%，维持在荣枯线以上，前值50.2%。

PMI的底部往往与指数的底部较为接近，3月PMI回升

数据来源：wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明注：数据更新至2025年3月底3

2.1先行指标：3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落

从货币-信用的传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1中

主要为单位及个人活期存款情况，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程度，是观察

微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除掉2008年，

M1应该至少是同步于市场的。

3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，M1同比报+1.6%，前值+0.1%，M2同比报+7%，前值持平，社融

存量同比报+8.4%，前值+8.2%，社融-M2的剪刀差回升报+1.4%，反映超额流动性回落。

M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：wind，天风证券研究所。注：数据更新至2025年3月底4

2.2先行指标：社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正

3月社融脉冲为25.27%，前值24.63%。3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，其中新增政府

债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄。

新增社融同比增10544亿元，新增政府债券微降，新增人民币贷款同比转正。居民方面，新增贷款3月同比增447亿元，

前值增2016亿元，其中新增短贷同比减67亿元，新增中长贷同比增531亿元。企业方面，新增中长贷同比减200亿元，

新增短贷同比增4600亿元，票据同比增514亿元，信贷结构继续分化