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证券研究报告

解析中证全指自由现金流指数及现金流因子构建

证券分析师：杨俊文A0230522070001

邓虎A0230520070003

研究支持：杨俊文A0230522070001

2025.04.11

◼对比中证全指自由现金流指数和国证自由现金流指数，选样方法的基本逻辑相近，大体分为两个步骤：1）筛出现金流

较好的股票池；2）基于估值维度的自由现金流率进一步选股。

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◼在行业分布上，中证和国证两个现金流指数有相

似之处，但也有差异的地方。基于2025/2/28数

据，两个现金流指数在煤炭、家电、石油石化、

有色金属等行业上的权重配置都较高；但也有差

异：中证现金流指数中煤炭为第一大权重行业，

权重占到18.57%，而国证现金流指数中煤炭的

权重为8.23%；同样，国证现金流指数中汽车为

第一大权重行业，权重占到16.10%，而中证现

金流指数中汽车的权重为2.67%。

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◼选取2013/12/31~2025/3/24为回溯期间，比较中证现金流全收益、国证现金流全收益、中证红利全收益三个指数

的业绩表现。

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◼在整个回溯期间，中证和国证两个现金流指数的表现相较接近，年化收益率分别为18.75%、19.28%，夏普比率分

别为0.82、0.83；同期中证红利的年化收益为12.58%，夏普比率为0.61。

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二二、、模模拟拟中证全指自由现金流指数中证全指自由现金流指数

◼站在现金流投资视角，国证指数公司于2024年8月推出了国证自由现金流指数、中证指数公司于2024年12月推

出了中证全指自由现金流指数。考虑到现金流指数的推出时间较晚，我们以中证现金流指数为例，参考其编制细

则，来模拟构建现金流组合。

◼组合选样方法：对于样本空间中符合可投资性筛选条件的证券，选取同时满足以下条件的上市公司证券作为待选

样本：

◼i）按照中信一级行业分类，不属于银行、非银行金融、房地产行业；

◼ii）自由现金流和企业价值均为正，其中自由现金流=过去一年经营活动产生的现金流量净额−过去一年购建固

定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，企业价值=公司总市值+总负债−货币资金；

◼iii）连续5年经营活动产生的现金流量净额为正；

◼iv）盈利质量由高到低排名位于样本空间前80%，其中盈利质量=(过去一年经营活动产生的现金流量净额−过

去一年营业利润)/总资产；

◼v）将待选样本按照自由现金流率由高到低排名，选取排名前100的证券作为指数样本，其中自由现金流率=自

由现金流/企业价值。

◼模拟现金流组合内，个股加权方式采用过去一年自由现金流加权，并且约束单个样本权重不超过10%；模拟现

金流组合的调仓频率为一年三次，分别在4月底、8月底、10月底这三个时点。

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◼我们选取2014/5/1~2025/3/24的时间窗口，统计模拟现金流组合的业绩表现，并且将模拟现金流组合和中证现金

流全收益指数进行比较。

◼在整个回溯期间，模拟现金流组合和中证现金流指数的表现较为接近，年化收益分别为18.75%、19.62%，夏普比率

分别为0.80、0.86