董责险对投融资期限错配影响研究.pdf

摘要

董事高管责任保险，简称董责险，是一种能够防止由于公司高管自身的原因

而产生巨额损失的保险产品。近年来，有关董事高管责任保险对于公司治理的影

响成为学术界研究的热点。一方面，公司高管在购买董责险后会产生兜底效应而

产生机会主义行为；另一方面，董责险引入了保险公司这一外部监督渠道而使得

公司降低投机行为。目前中国存在融资难、融资贵的问题，这使得许多公司存在

投融资期限错配行为，即用不断滚动的短期资金来支持长期项目。这一行为虽然

短期内能够降低融资成本，但长期来看可能会出现资金链断裂的风险。公司在购

买董责险后是否会对投融资期限错配产生影响?影响机制是什么样的?这是本

文的研究重点。

本文基于委托代理理论、保险理论以及期限匹配理论，并通过收集A股上市

公司2012-2021年的相关数据作为研究样本，以上市公司是否购买董责险为解释

变量，短贷长投即投融资期限错配作为被解释变量进行研究。本文首先建立了行

业．年度双固定模型，对董责险和投融资期限错配的关系进行研究，再对内生性问

题进行控制和对稳健性进行检验，最后选取了相关变量进行调节机制研究和异质

性分析。研究结论如下：第一，上市公司在购买董责险后，会对投融资期限错配

程度产生正向影响；第二，调节机制研究表明，董事会规模、机构投资者持股比

例、有金融背景和海外背景的高管比例大小会加剧其影响程度，而女性高管比例

大小会抑制其影响程度；第三，异质性分析表明，高企业成长性、管理层过度自

信以及企业非产融结合组中，影响结果更为显著；第四，本文通过Heckman两步

法、平行趋势检验、PSM倾向得分匹配法、熵平衡匹配法以及安慰剂检验控制样

本的内生性问题，选取短债长用作为替代变量和控制年度．个体双重聚类以及交互

固定效应来进行稳健性检验，结论依然成立。

本文的研究有以下贡献：第一，理论意义上，完善了董责险这一“舶来品”

对公司治理影响的研究成果；第二，现实意义上，提出了相关建议，董责险的引

入需要因地制宜，不能照搬照抄，需对其监管和其保险条款的设计进行细致的研

究，进一步完善相关法律法规，从而使市场实现更健康的发展。

关键词：董事高管责任保险：投融资期限错配；委托代理理论；期限匹配理论

II

ABSTRACT

DirectorsandasDOa

Insurance，abbreviatedinsurance，is

Officers’Liability

ofinsurancetosubstantiallossesfromthe

typedesignedpreventarising

product

actionsofexecutivesthemselves．InrecentofDO

companyyears，theimpact

insuranceonhasbecomeafocalinacademicresearch．On

corporategovernancepoint

oneinbehaviorafterDO

hand，executives

mayengageopportunisticacquiring

insuranceduetonet”effectittheotherhand，DOinsurance

the”safetyprovides．On

introducesanexternalmechanisminsurance

monitoringthroughcompanies，thereby