共同机构持股对企业过度负债的影响研究.pdf

摘要

近三十年来，我国各部门的杠杆率水平处于不断上升的状态，尤其是2008年

金融危机以后，我国政府为刺激需求、保障就业，向社会注入了大量流动资金，

我国社会整体杠杆水平正迅速提高，部分企业过度负债的问题日益凸显。企业过

度负债的成因复杂，既受到宏观方面的影响，也受到企业自身经营与财务决策的

影响。共同机构持股在部分西方发达国家的发展已经较为成熟而在我国也日趋普

遍，学者研究发现其存在协同效应、监督治理效应和合谋舞弊效应，共同机构持

股带来的积极效应或有利于缓解企业过度负债问题。本文采用我国近20年来彳

股上市企业的微观数据，深入研究了共同机构持股对企业过度负债的影响。

本文经过理论与实证研究后得出以下主要结论：第一，共同机构持股能够显

著缓解企业的过度负债程度，并且在考虑稳健性与内生性后结论仍成立；第二，

高管持股数量、债务融资成本和会计信息透明度在共同机构持股显著缓解企业过

度负债程度的效应中起到调节作用；第三，融资约束和非效率投资程度在共同机

构持股显著缓解企业过度负债程度的效应中充当中介作用；第四，共同机构持股

缓解企业过度负债程度的效应在企业的股权性质不同、受到分析师关注度不同以

及两权分离度不同时表现出异质性。基于此，本文提出了相应的对策建议：一是

深化各金融市场主体对共同机构持股优劣势的认识，二是引导机构投资者适当参

与共同持股，三是完善资本市场关于共同机构持股的相关制度，四是引导企业与

共同机构投资者积极互动。

关键词：共同机构持股；过度负债；融资约束；非效率投资

Abstract

Forthreeratiolevelofvariousinour

nearlydecades，theleveragedepartments

the2008financialhas

hasbeenatter

countrycrisis，our

rising．Especiallygovernment

aamountofintothetostimulatedemandandensure

injectedlargeliquiditysociety

overalllevelofouris

employment．Theleveragecountry’Ssocietyrapidlyincreasing，

andtheofsomehasbecome

over-indebtednessof

problementerprisesincreasingly

causesofover-indebtednessareandareaffected

prominent．Thecorporatecomplexby

bothmacroeconomicfactorsandtheownandfinancialdecisions．

company’Soperating

beenmatureinsome

Theofcommoninstitutionalhas

developmentownershiprelatively

westemcountriesandis