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绿色发展模式下造纸与纸制品行业企业价值评估方法选择分析综述

目录

TOC\o1-2\h\u17032绿色发展模式下造纸与纸制品行业企业价值评估方法选择分析综述 1

27302（一）造纸与纸制品行业现状分析 1

15695（二）造纸与纸制品行业价值评估现状分析 1

15034（三）绿色发展模式下造纸行业价值评估方法选择 2

7923（四）绿色EVA价值评估模型的构建 2

（一）造纸与纸制品行业现状分析

《中国造纸工业可持续发展白皮书》定义，造纸与纸制品行业包括纸浆制造、纸与纸板制造和纸制品制造三个子行业，是传统的高耗能、高排放行业之一。

造纸与纸制品行业是与国民经济和社会事业发展关系密切的重要基础原料行业，是拉动其他产业发展的纽带。行业营业收入总体呈现先下降后增长的趋势，2017-2020年出现下降，2021年开始攀升，2021年的营业收入达15006亿元，相较上年增加1927亿元，同比增长14.7%。

造纸纤维原料为可再生资源，包括植物制浆和废纸，我国林地资源缺乏，纸制品生产依赖大量进口的纸浆和废纸，2021年纸浆进口3052万吨，较上年减少2.65％。

造纸与纸制品行业90%的污染物产生于植物制浆的化学蒸煮制浆过程中，而废纸无需进行化学蒸煮制浆，污染物产生量不足植物制浆的50%。由此，使用废纸作为原料既能降低生产成本，又能减少废物排放。2021年全国纸浆生产共8177万吨，其中废纸浆有5814万吨，占71.1%。

造纸与纸制品行业可持续发展需要减少废水排放、减少SO2、NOX及烟尘排放、处置固体废弃物，并推动科技创新、研发新产品。

（二）造纸与纸制品行业价值评估现状分析

造纸与纸制品行业为技术集中型行业，上下游牵扯较广，主要采用成本法和收益法进行评估。现代化的造纸设备具有高技术含量，高度自动化、高制造精度，造价、制造难度和精度极高，由此使用成本法能够从设备角度较直观反映企业价值。用收益法对造纸与纸制品行业公司进行价值评估，使用较多的方法是EVA，EVA能够客观反映企业经营业绩成果。

但是随着绿色发展模式深入人心，传统的价值评估模型较难为企业的长期稳定发展提供完善的决策意见，难免使得经营者盲目扩大规模，或者为了追求利润，采取减少研发投入、环保支出的短视行为。

（三）绿色发展模式下造纸行业价值评估方法选择

成本法依赖于在评估现场对设备等固定资产的盘点，实际数量及磨损情况无法通过财务报表获取，由此本文不采用成本法。

造纸与纸制品行业为典型的周期性行业，价格易受国际市场波动和经济下行压力的影响。且造纸与纸制品行业原料依赖进口，受新冠疫情影响，国际物流运力不足，容易导致生产过程中优质纤维原料供应短缺及价格波动大。由此难保企业未来拥有长期稳定的现金流，无法使用现金流折现法。而内部收益率法无法确定企业整体价值，只能用于投资决策。

由此，本文采用EVA对案例公司进行企业价值评估，为了体现绿色发展模式对企业价值的影响，加入环境绩效指标，构建绿色EVA模型。

（四）绿色EVA价值评估模型的构建

1.EVA的计算公式

经济增加值=税后净营业利润-企业资本总额×加权平均资本成本，即：

EVA=NOPAT?TC×WACC#

从公式可以看出，计算EVA需用到三个参数：税后净营业利润(NOPAT)、企业资本总额(TC)以及加权平均资本成本(WACC)。

(1)税后净营业利润(NOPAT)

该参数由企业营业利润去除利息收支，减去所得税费用，加上折旧摊销等非现金支出，最后减去用于资产的投资，比如营运资本追加、厂房设备追加等。

(2)企业资本总额(TC)

企业资本总额包括股权资本和有息债权资本，不包括应付票据、应付账款等无息流动负债。

(3)加权平均资本成本(WACC)

加权平均资本成本是股权资本、债权资本按占总资本比重相加得来。

2.EVA的调整

计算EVA的数据来源是企业财务报表，按会计准则采取权责发生制，会使得收入、费用的确认存在局限性，比如各类减值准备并非实际发生的损失，应当调整加回、研发费用资本化后在以后会计期间摊销，应将一次性扣除的部分加回，同时扣除本期已摊销部分、商誉在经营状况良好的情况下应视为永久性资产，不应扣除等。

本文参考杨婷蓉(2017)和张晓阳(2018)运用绿色EVA对重污染企业进行价值评估时所进行的会计调整事项。调整公式如下：

税后净营业利润=净利润+（利息支出+减值准备+商誉摊销额

+研发费用-营业外收入+营业外支出+递延所得税负债

-递延所得税资产）×（1-所得税率）(2)

企业资本总额=股权资本+债务资本+资本额调整项(3)

其中，股权资本=归属母公司的所有者权益+少数股东权益

债务资本=短期借款+