潞安环能投资价值分析报告：高弹性的喷吹煤龙头，静待煤价反弹.pdf

潞安环能（601699.SH）

目录

1、高弹性的喷吹煤龙头6

1.1省属煤炭国企，行业唯一“专精特新”6

1.2国内喷吹煤龙头，煤炭业务贡献核心盈利6

1.3业绩周期波动大，盈利弹性表现突出7

2、煤价反弹可期，静候上行周期到来8

2.1当前喷吹煤与动力煤比价处于历史低位8

2.2煤价经历低谷之后将重回上行周期9

2.3本轮煤价的低点将高于上一轮10

2.4煤炭总需求维持高位，喷吹煤需求有望上升11

3、先进产能占比高，资产注入有潜力13

3.1公司矿井优质，先进产能占比高13

3.2集团资产注入具备较强潜力13

4、盈利预测14

4.1关键假设14

4.2预测结果15

5、估值分析16

5.1相对估值16

5.2绝对估值17

6、投资建议18

7、风险分析18

敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告

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图目录

图1：潞安环能股权结构（截至2024Q3）6

图2：潞安环能2015-2023年各业务营收（亿元）6

图3：潞安环能2015-2023年各业务毛利润（亿元）6

图4：公司喷吹煤产量和销量7

图5：中国喷吹煤产量7

图6：公司煤炭单吨售价和利润（元/吨）7

图7：山西省主要上市煤企销售毛利率对比7

图8：公司期间费用率走势8

图9：公司税金及附加费用率走势8

图10：山西坑口动力煤价格与喷吹煤市场价对比（元/吨）8

图11：喷吹煤与动力煤比价处于2010年以来偏低水平8

图12：国内动力煤均价与澳大利亚商品煤价格（元/吨）9

图13：煤炭开采和洗选行业固定资产投资完成额（亿元）9

图14：长协定价机制详解10

图15：港口煤价与疆煤外运成本线（元/吨）11

图16：新疆原煤产量具有季节性（万吨）11

图17：中国火电发电量可能在2028年达峰12

图18：国能集团技术研究院预测煤炭需求12

图19：2018-2023年我国喷煤比（kg/t）12

敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告

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表目录

表1：陕西地区批复煤矿单吨产能投资逐步提高11

表2：潞安环能矿井产能情况13

表3：潞安集团未注入上市公司矿井产能情况14

表4：煤炭业务关键假设14

表5：焦炭业务关键假设15

表6：潞安环能收入拆分16

表7：潞安环能PB在山西省煤炭公司中偏低17

表8：绝对估值核心假设表17

表9：DDM估值表17

表10：敏感性分析表（针对不同Ke和长期增长率）（元）18

表11：潞安环能盈利预测与估值简表18

敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告

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