利率专题：美债利率见顶了吗？.pdf

固收专题研究

目录

1从“避险资产”到“美债风暴”3

2历史上的美债流动性危机6

2.12020.03：基差交易大规模平仓，美债利率大幅上行6

2.22023.03：加息周期+硅谷银行危机，美债大幅波动7

3美债收益率触顶了吗？10

4小结13

5风险提示15

插图目录16

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固收专题研究

近期在关税政策和流动性收缩下，风险资产和避险资产迎来重定价的叙事变

化，市场呈现出高波动的特征。国内债市定价基本面变化和货币宽松预期，长端利

率快速下行，而后出现盘整；海外美债抛售压力加大，美债收益率大幅攀升，而后

有所企稳，中美利差倒挂幅度进一步加深。

往后展望，“美债风暴”后收益率触顶了吗？国内债市将如何演绎？本文聚焦

于此。

1从“避险资产”到“美债风暴”

在超预期的关税政策和流动性风险之下，全球资产定价逻辑发生变化，风险资

产和避险资产迎来市场重定价，呈现出高波动的特征。

美国市场一度出现股债汇三杀的局面，美股大幅下跌、美债利率攀升、美元指

数走低，而黄金价格出现大幅反弹，一定程度指向投资者对美元计价资产的信心有

所回落。

作为传统避险资产的美债同样面临抛售压力，表明其作为“全球资产定价之锚”

的属性或边际弱化。

从美债表现来看，2025/4/4-4/11，美债收益率不断走高，10年美债收益率

创下自2001年11月以来的最大单周上行幅度，曲线呈现熊陡状态。1Y、10Y、

30Y美债收益率分别上行18BP、47BP、44BP至4.04%、4.88%、4.85%。

与此同时，美债波动率（MOVE指数）向上逼近140，创下年内新高，释放

出一定的流动性紧缩信号。

图1：标普500指数和波动率（点）图2：美债收益率和利差（%，BP）

指数波动率（）

年美债年美债（）年美债年美债