量化可转债的归因、估值、配置全解析.pdf

量化专题报告

目录

1可转债收益结构特征解析3

1.1转债的收益特征3

1.2可转债的结构特征5

1.3可转债的收益分解8

2如何衡量转债的股性估值？12

2.1如何对转债市场进行估值？12

2.2转债个券的估值偏离因子15

3基于股债联动的转债配置策略17

3.1基于股债联动的转债配置价值判断17

3.2不同股债象限下的转债收益19

3.3基于股债联动的转债配置策略20

3.4基于转债正股MACD的正股替代策略25

4总结27

5风险提示28

插图目录29

表格目录30

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量化专题报告

1可转债收益结构特征解析

1.1转债的收益特征

可转债兼具债券和股票特性，既可以与常规债券一样持有到期获取利息，也可

以根据条款转换为发行公司的股票。类似普通债券，可转债在到期前按约定利率支

付利息，具有债券的保底收益；投资者也可以根据可转债的转股价格和股票市场价

格，将债券转换为股票，赋予了可转债更高的收益上限。可转债因其“进可攻、退

可守”的特性，在固定收益和权益类资产之间架起了一座桥梁，是投资组合中兼顾

收益与风险平衡的重要工具。

图1：可转债的理论价值示意图

资料来源：Batten,JonathanA.《ConvertibleBondPricingModels》，民生证券研究院整理

从风险收益特征来看，转债的收益与波动都高于债券，但夏普率更低，产生择

机配置需求。与转债的正股相比，转债有着更高的收益与更低的波动，由于其债底

的下行保护，其回撤控制也比各类权益资产表现更好。而由于转债的收益中，权益

市场的波动贡献了显著部分，使得其夏普明显低于债券类资产，因此从长期配置角

度来说，可以进行适当的择时。

表1：可转债的风险收益特征（2018-2024年）

指数年化收益年化波动夏普比率最大回撤卡玛比率

可转债加权指数4.1%9.1%0.45-15.0%0.28

可转债正股加权指数3.1%18.7%0.16-30.4%0.10

沪深300-0.2%19.6%-0.01-45.6%-0.01

中证1000-1.6%24.6%-0.07-46.7%-0.03

中债总财富指数3.6%1.0%3.43-2.4%1.46

资料来源：Wind，民生证券研究院

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不同可转债类型的标的，收益与风险也各有特性。可转债可以根据其股性（股

票特征）和债性（债券特征）的强弱程度分为不同类型。转债的转股价值/纯债价

值较高时，转债价格主要受正股影响，表现出更强的股性；较低时，转债价格更