关税反制与自主可控股票池：无惧关税博弈，中国潜在应对手段与投资机会.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u超常规力度扩大国内消费首当其冲 5

货币宽松预期升温，同时关注结构性工具 8

财政支出进度有望提速，必要时存在扩张可能 11

地产新一轮增量政策窗口有望打开，或迎战术性配置机会 13

从境内外救市基金看中国版平准基金的受益方向 17

配置建议 22

关税反制与自主可控股票池 22

风险提示 23

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图1：提升社零增速的潜在空间较大（%） 4

图2：扩大消费的潜在空间较大（亿元） 4

图3：传统基建和制造业投资的提升空间相对有限（%） 4

图4：房地产恢复的空间相对较大（%） 4

图5：中美出口关税税率对比（%） 6

图6：消费品以旧换新政策效应明显（%） 6

图7：服务性消费支出增速快于总体消费（%） 6

图8：居民储蓄意愿仍然较强（%） 6

图9：1995-2023年部分OECD国家生育率与家庭福利支出占比的变化趋势（%） 7

图10：2021年OECD国家家庭福利支出GDP占比的结构拆分（%） 8

图11：降准通常有利于小盘成长股（%） 9

图12：近5年降息后短期内通常利于偏成长风格的高端制造和TMT（%） 10

图13：地方新增专项债当月发行规模变化（亿元） 12

图14：专项债发行进度与往年走势对比（%） 12

图15：30城商品房成交面积4月以来明显回落（万平方米） 13

图16：30城商品房成交面积增速先于全国住宅销售增速回落（%） 14

图17：部分城市住宅租金水平低于再贷款利率（%） 15

图18：2022年以来地产政策优化调整与板块指数表现（点） 16

图19：日本央行购买ETF规模与日经225指数（亿日元，点） 18

图20：2018年降准3次，2019年1月降准2次（%） 18

图21：2018年A股与盈利增速同步下行（点，%） 18

图22：2024年以来三次代表性的“平准基金”救市增持ETF（亿元） 20

图23：2024年2月和2024年9月“平准基金”下场后的行业强弱（%） 21

表1：2020年1月和2024年2月降准后1个月内成长板块表现较好（%） 9

表2：目前存续的结构性货币政策工具汇总 11

表3：部分城市首套、二套主流商业贷款利率 15

表4：近3年房地产新政出台后10日内（T+10）地产板块涨跌幅情况（%） 16

表5：2018年救市前后行业涨跌幅对比（%） 19

表6：近三次“平准基金”救市代表性股票ETF规模变动（亿元，%） 21

表7：关税反制与自主可控股票池 22

4月2日，特朗普公布“对等关税”结果后，中方发布一系列反制措施。4月10日，美

国白宫发布行政令显示“特朗普4月9日宣布对中国增加125%的关税，加之自3月初以来已经实施的20%所谓芬太尼问题施加的关税，累计关税已达145%”。贸易摩擦的进一步升级短期内或对市场情绪造成冲击，抑制风险偏好；但中长期而言，逆周期调节力度可能明显提升，带动风险偏好回归。此前，国务院总理李强在3月份举行的中国发展高层论坛2025年年会上指出“必要时推出新的增量政策，为经济持续向好、平稳运行提供有力支撑”。随着贸易摩擦的持续升温，我们认为政策加码的“必要时”或已临近。4月8日，李强同欧委会主席通话时再度表示“有充足的储备政策工具，完全能够对冲外部不利影响”。

从稳增长政策加码的方向来看，我们认为扩大消费首当其冲，新基建和房地产也均有较好政策空间和抓手。同时，货币政策降准降息、稳定资本市场等举措也可能加以配合。2025年2月，制造业投资累计同比9.0%，广义基建投资累计同比10.0%；相比之下，社零累计同

比仅4.0%，不仅与制造业和基建投资增速有较大差距，且与2014-2019年（疫情前）平均10.0%的增速存在不小距离，房地产链条也仍然偏弱。因此，消费和地产具有较大的政策发力空间；同时，与较为完善的传统基建相比，数据中心、特高压等新基建或仍有较大建设需求。

图1：提升社零增速的潜在空间较大（%） 图2：扩大消费的潜在空间较大（亿元）

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