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高管薪酬粘性对企业全要素生产率的影响研究

摘要

近年来，我国经济发展受人口红利减退、国际经济局势的不稳定性等诸多因素交互

的影响，为持续推动经济稳中向好，需通过效率变革为经济发展“提质”。两权分离的

现代企业中，第一类代理成本是代理问题中不可忽视的因素，而董事会治理、经理人契

约的缔结等被认为是缓解代理问题的有效途径。严格刚性的薪酬业绩契约可能无法对高

管的努力做出对等奖励，薪酬制定者需设计一种“短期失败容忍”的激励机制。普遍存

在于国内外企业中的高管薪酬粘性由于表现为高管薪酬向上的弹性特征，即业绩上升时

高管薪酬边际增长幅度大于因业绩下降导致的薪酬边际递减幅度，体现对高管的“失败

容忍”。然而，多数学者认为高管薪酬粘性会加剧企业的非效率投资，这模糊了高管薪

酬粘性对企业生产效率的积极影响。

以上述分析为前提，整理回顾本文主要变量的相关研究成果，基于失败容忍与高阶

梯队等理论，提出研究假设并实证检验企业中带有“失败容忍”及“重奖轻罚”性质的

高管薪酬粘性是否以及如何作用于企业TFP。非效率投资对两者关系是否发挥“遮掩效

应”，第一类代理成本在两者间的作用路径如何？企业内部董事会结构是否具有治理效

20072021A

应。本文选取至年间股上市企业样本，对数据进行初步筛选和描述性统计

分析、相关性分析，利用Stata/SE16.0对本文基准模型、中介效应模型和调节效应模型

检验并分析实证结果。最后，探讨了薪酬粘性程度和企业内外部环境的异质性影响。得

到以下结论：高管薪酬粘性显著促进企业全要素生产率；非效率投资在高管“失败容忍”

与企业TFP间发挥“遮掩效应”，第一类代理成本为高管薪酬粘性与企业全要素生产率

的中介传导渠道；董事会结构中董事长兼任总经理和独立董事监督正向调节两者关系，

而董事会规模的调节效应不显著；“惩劣”及“奖劣”型高管薪酬契约将导致企业生产

效率扭曲，仅当业绩下降时“不惩劣”甚至低程度“奖优”有助于企业全要素生产率的

提升；高管薪酬粘性对企业TFP变革的促进作用在内部融资约束高、市场竞争激烈的情

况下显著。本研究进一步揭示了高管薪酬粘性作用于企业全要素生产率的具体机制，明

确了两者作用的边界条件；实证检验了不同企业内外部环境特征下高管薪酬粘性对企业

全要素生产率的差异化作用效果。本研究为上市企业制定合理的高管薪酬契约机制提供

一定的管理启示，为助力企业实现效率变革提供一定的理论参考与经验证据。

关键词：企业全要素生产率；高管薪酬粘性；董事会结构；第一类代理成本；非效率投

资

高管薪酬粘性对企业全要素生产率的影响研究

ABSTRACT

Inrecentyears,Chinaseconomicdevelopmenthasbeenaffectedbythedeclineofthe

demographicdividend,theinstabilityoftheinternationaleconomicsituationandmanyother

factors.Inordertocontinuetopromoteeconomicstability,weneedtoimprovethequalityof

economicdevelopmentthroughefficiencyreform.Inmodernenterpriseswheretworightsare

separated,thefirsttypeofagencycostisafactorthatcannotbeignoredinagencyproblems,

andboardgovernanceandtheconclusionofmanagercontractsareconsideredeffectiveways

toalleviateagencyproblems.Strictandrigidsalaryperformancecontractsmaynotprovide

equalrewardsfortheeffortsofexecutives,an