化工行业2025年一季报业绩综述：弱复苏，结构分化明显.docxVIP

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量增价跌，开工率和盈利下行 4

结构分化，不乏亮点 5

氯碱：烧碱盈利大幅上升，Q2有待观察 6

制冷剂：配额限制，需求增长，涨价确定性强 7

食品饲料添加剂：需求刚性，供给集中，量减价涨 8

其它化学原料：供给收缩驱动价格结构性上涨，建议关注持续探涨品种 10

农药：景气触底，库存去化，部分品种启动涨价 11

2.6总结： 13

投资建议 13

风险提示 13

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图1：化工行业PPI持续下行，降幅收窄 4

图2：化工行业PPI分项走势 4

图3：布伦特原油现货25年Q1均价同比跌9.2% 4

图4：国内动力煤价格25年Q1均价同比跌4.65% 4

图5：近几年化工行业固定资产投资增速较高，24年开始放缓 5

图6：化工行业产能利用率降至低位 5

图7：量增价跌，化工行业收入利润增速放缓 5

图8：化工行业利润率降至低位 5

图9：基础化工各三级子行业净利润增速及涨跌幅 6

图10：1季度30大中城市商品房成交改善 6

图11：1季度国内汽车产量保持稳健增长 6

图12：1季度PVC价格下跌烧碱价格上涨明显 7

图13：PVC盈利下行但烧碱盈利大幅改善 7

图14：25年1季度中国空调产量同比增长9.7% 7

图15：制冷剂供给高度集中 7

图16：制冷剂价格持续上涨 8

图17：制冷剂出口量价齐升 8

图18：中国饲料产量保持稳定增长 8

图19：生猪养殖维持微利 8

图20：VE出口量减价升 9

图21：氨基酸价格1季度同比上涨 9

图22：氨基酸开工率保持稳定 9

图23：氨基酸24年出口大幅增长 9

图24：三氯蔗糖价格企稳回升 10

图25：三氯蔗糖行业开工率24Q3开始下降 10

图26：25Q1丙烯酸价格及单吨毛利上行 10

图27：25Q1季戊四醇价格及单吨毛利上行 10

图28：25Q1减水剂单体开工率同比下滑 11

图29：25Q1减水剂单体价格及单吨毛利同比上行 11

图30：农药价格指数基本见底 12

图31：部分农药品种价格触底回升 12

图32：中国农药24年产量和出口大幅增长 12

图33：国际农药巨头库存见底回升 12

量增价跌，开工率和盈利下行

PPI持续下行，跌幅收窄。根据统计局数据，至2025年3月，化工行业PPI同比-2.8%，其中化学原料与制品行业、化学纤维和橡胶塑料制品分别为-3.6%/-4.7%/-1.5%。PPI持续下

行主要由于油煤等原料价格下跌、过去2年产能增速较高开工率下行所致。

图1：化工行业PPI持续下行，降幅收窄 图2：化工行业PPI分项走势

WIND， WIND，

资料来源：资料来源：油煤价格下跌，成本支撑减弱。根据万德数据，25年1季度布伦特原油现货均价75.8美元

资料来源：

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/桶较去年同期下跌9.2%，国内环渤海动力煤价格694.75元/吨较去年同期下跌4.65%。

资料来源：资料来源：图3：布伦特原油现货25年Q1均价同比跌9.2% 图4：国内动力煤价格25年Q1均价同比跌4.65%

资料来源：

资料来源：

WIND， WIND，

投资增速放缓，开工率降至低位。根据国家统计局数据，21-24年化学原料与制品行业固定资产投资完成额分别同比增长15.7%/18.8%/13.4%/8.6%，25年3月降至2.1%；21-24年化学纤维行业固定资产投资完成额分别同比增长31.8%/21.4%/-9.8%/4.7%，25年3月升至

请务必阅读正文之后的免责条款部分15.8%。25年1季度化学原料与制品行业开工率降至73.5%，较近8年均值低2.14ppt。排除2020年1季度的异常情况，较18年4季度最低值略高1.2ppt

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资料来源：资料来源：图5：近几年化工行业固定资产投资增速较高，24年开始放缓 图6：化工行业产能利用率降至低位

资料来源：

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WIND， WIND，

量增价跌，行业盈利降至低位。据国家统计局数，25年1季度，规模以上化学原料与制品企业实现收入2.18万亿，同比增长4%；实现利润787.6亿，同比下降0.4%。