宏观新台币大幅升值的启示.docxVIP

新台币近期大幅升值

5月2日和5月5日新台币在两个交易日升值幅度一度接近10%。5月2日和5月5日，新台币兑美元分别升值4.4%和5.0%至29.2新台币/美元，两天合计升值达到9.2%，为1987年以来最快的升值（图表1）。同期，其他亚洲货币也明显升值，但升值幅度明显不及新台币（图表2）。5月6日新台币兑美元有所回落，年初以来累计升值9.4%，升值幅度与日元和欧元基本相当。

从基本面看，新台币存在一定低估是汇率升值的重要原因。2024年中国台湾地区经常账户顺差占GDP的14%，显示新台币可能被低估。经常账户维持较大规模顺差的一个原因可能是中国台湾地区货币政策主管机关持续对外汇市场进行干预，这导致中国台湾地区外汇储备持续增长。截至2025年4月，中国台湾地区外汇储备规模达到5828亿美元，相当于2024年GDP的73%（图表3）。此外，从实际有效汇率来看，截至2025年3月新台币相对2022年初的高点贬值8%，也相对1994年以来的历史均值低8.1%（图5）。

图表1：新台币兑美元两天合计升值达到9.2%，为1987年以来最快的

升值 图表2：其他亚洲货币也明显升值，但升值幅度明显不及新台币

36 美元/新台币

34

32

30

28

6%

5.0%1.8%1.4%

5.0%

1.8%

1.4%

0.9%0.7%0.6%0.5%

0.2%0.2%0.0%0.0%0.0%

4%

3%

2%

1%

5.2-5.5新台 0%

5月2日至5月5日亚洲货币对美元升值幅度

26 币两日兑美元

升值9.2?

24

1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 2022

新 韩 林 日 新台 元 吉 元 加币 特 坡元

泰 印 印 越铢 度 尼 南卢 卢 盾

比 比

菲 人 港

律 民 币

宾 币比

索

Haver， Haver，

图表3：中国台湾地区贸易顺差余额占GDP比例与外汇储备占GDP比例

25%

20%

15%

10%

5%

0%

1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 2024

100%

经常账户余额占名义GDP

经常账户余额占名义GDP比例

外汇储备占GDP比例（右轴）

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

Haver，

图表4：截至5月6日，新台币年内涨幅接近欧元和日元

图表5：截至2025年3月，新台币实际有效汇率低于1994年以来历史

均值8.1%，较2022年3月高点低8%

（2024.12.31=100）

新台币

新台币

欧元

日元

113

111

109

107

105

103

101

99

97

95

140

130

120

110

100

90

1994年以来历史均值：104.5低于历史均值

1994年以来历史均值：104.5

低于历史均值

8.1%，

2022.3月高点

8%

新台币实际有效汇率（截至2025年3月）

2024/12 2025/01 2025/02 2025/03 2025/04 2025/05 1994/011999/012004/012009/012014/012019/012024/01

Haver， Haver，

中美贸易缓和预期以及美国施压新台币升值的可能性或是直接催化剂。一方面，中美贸易缓和预期推动风险情绪好转，资金流入亚洲股市，推动包括新台币在内的亚洲货币升值。5月2日，商务部新闻发言人表示1，中方已注意到美方高层多次表态，特别是“表示愿与中方就关税问题进行谈判”，并且“美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来”，而中方也“正在进行评估”美方表态。这一表态较此前更为积极，中美双方开启谈判的可能性有所上升。受上述乐观预期提振，5月2日亚洲地区风险情绪好转，各地区股市普遍上涨。5月2日和5月5日流入中国台湾地区股市的资金规模合计达到632亿新台币，为2025年以来较高水平（图表6）。同时，新台币、港币、离岸人民币均不同程度升值。另一方面，美国施压新台币升值的可能性或是新台币升值的催化剂。中国台湾地区与美国5月1日完成首轮贸易磋商，市场预期美国要求新台币升值，以减少中国台湾地

区贸易顺差。中国台湾地区货币政策主管机关在5月1日以及5月5日两次否认，美国财

政部要求新台币升值2；中国台湾地区行政管理机构经贸谈判办公室5月5日也表示，中国

台湾当局团队在5月1