综合金融行业稳定币稳定币，新交易场景的一般等价物.docx

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稳定币源起加密货币，各国政策出台规范行业发展 3

稳定币，新交易场景的一般等价物 3

中国香港、美国等加速立法，规范行业发展 4

发行方赚投资收益，托管方、交易平台赚手续费 6

稳定币已形成发行和流通的完整生态 6

五方参与稳定币生态 6

发行方：主要赚取无需付息资金的投资收益 6

托管方：主要赚取托管费 7

资产管理方：提供资产管理服务 7

交易平台：赚取交易手续费 7

做市商：提供流动性并从中获利 8

典型公司介绍 9

头部两家公司占据较高的市场份额 9

Tether：最早的稳定币发行方，投资带来丰厚利润 9

Circle：规模快速扩张，合规性和技术生态更优 10

风险提示 13

稳定币源起加密货币，各国政策出台规范行业发展

稳定币，新交易场景的一般等价物

稳定币是一种与法定货币或现实资产挂钩的加密货币。稳定币的核心机制是维持与挂钩法币（资产）1:1的价值锚定，即理论上1单位稳定币应始终等同于1单位法币（资产）价值。该锚定的实现依赖于双重保障1）足额、

透明且可审计的储备支撑：其储备资产需包含现金、短期政府债券等高流动性资产；2）动态的发行与赎回机制：当用户向发行方存入法币时系统“铸造”等值稳定币，而赎回法币时则“销毁”对应稳定币，以此确保流通量与储备资产价值实时匹配。当前主流的稳定币挂钩美元，如USDT和USDC；部分稳定币挂钩其他法定货币，如EURT挂钩欧元；还有部分稳定币挂钩实物资产，如XAUt、PAXG挂钩黄金。

稳定币的产生源自加密货币世界中人们的交易需求。稳定币的核心意义在于打通加密货币交易的流动性壁垒。稳定币出现前，数字资产与现金因为在不同的市场，结算低效，难以顺畅交易，流动性匮乏导致价格剧烈波动。稳

定币锚定法币后，成为数字资产与现金的交易中介，用户可快速用稳定币兑换各类数字货币，市场流动性显著改善，主流币种波动率也显著降低。

图1：稳定币的出现有利于推动更便捷的数字交易

数据来源：国泰海通证券研究

稳定币还可以保护数字货币投资者的隐私。稳定币出现后，构建起一道隔离屏障。它使客户银行账户与稳定币账户分离，交易时仅涉及稳定币账户变动，银行账户并不会变动，阻断敏感信息关联，降低隐私泄露风险。这种隔

离机制为用户提供了更私密、安全的交易环境。

随着稳定币的持续发展，衍生出跨境支付等更多的应用场景。稳定币除了在加密世界得到广泛使用，也衍生出更多的应用场景。1）作为高效结算工具，支持跨境转账与在线购物的即时低费率交易。在跨境贸易等场景，稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分币相比传统银行SWIFT结算有天然优势且合规。稳定币基于区块链技术，交易双方通过钱包直接交互，无需传统金融体系中的代理行、清算机构等中间层级，最快可在30秒内完成结算且费率控制在0.1%-1%。相比银行需花费小时至数天且需支付平均6%综合手续费，稳定币汇款具有巨大优势。2）成为通胀经济体的金融避风港，为当地货币贬值国家的居民提供美元级资产稳定性。据PANews腾讯号报道，土耳其在里拉剧烈贬值的背景下，投资者正迅速转向比特币以及稳定币，以寻求更稳定的价值储存方式。而在巴西、阿根廷等地随着本地货币相对于美元持续贬值，人们为应对通货膨胀对美

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元挂钩资产的需求日益增长。到2024年，稳定币如USDT和USDC占据了当地交易平台流量的60-70%。

稳定币经过十余年发展，规模得到显著扩张。1）起源：2014年11月，Tether公司推出全球首个稳定币USDT，通过锚定美元的资产抵押模式，为加密货币市场提供了首个具备价格稳定性的交易媒介，标志着稳定币行业的开端。

2）快速发展期：2017年起，数字资产市场进入牛市，叠加Tether将USDT接入三大加密货币交易所、USDT市值从2017年底的近14亿美元开始爆发式增长。2018年10月推出的USDC作为合规性稳定币，至2022年5月前延续了与USDT相似的增长态势。稳定币凭借价格稳定性成为加密资产交易的核心媒介，2022年市场规模跃升至千亿美元级别。3）调整期：2022年5月，算法稳定币TerraUSD因锚定机制失效，币值在5天内从1美元暴跌至0.04美元，引发稳定币市场系统性信任危机。USDT和USDC市值均大幅下降。2023年3月，USDC因储备资金存管的硅谷银行爆雷及监管调查，市值进一步下跌。市场进入为期一年的深度调整。4）复苏与扩张期：随着风险逐步出清、稳定币发行方加强储备透明度，市场信心逐渐恢