四方股份二次设备头部厂商，网外有望形成第二增长曲线.docx

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正文目录

TOC\o1-2\h\z\u以技术为基石的二次设备领军企业 5

从继电保护龙头到新型电力系统全链条布局 5

管理团队专业背景深厚，股权激励增强信心 6

新能源驱动盈利增长，2024年业绩延续高增趋势 7

电网投资提速带动二次设备需求 8

主网：特高压建设进度有望提速 8

配网：承载力不足促进配电网智能化转型 10

网内基本盘稳定增长，网外有望带来增量 14

技术处于行业领先地位 14

网内二次设备中标份额领先 16

网外新方向有望带来增量 17

盈利预测、估值与投资建议 18

盈利预测 18

投资建议 19

风险提示 20

图表目录

图表1：公司发展历程 5

图表2：公司股权架构（截至2025Q1） 6

图表3：公司实控人及现任主要管理层履历（截至2024年年报） 6

图表4：公司股权激励计划 7

图表5：2020-2024年公司营收及同比增速 8

图表6：2020-2024年公司归母净利润及同比增速 8

图表7：2020-2024年公司销售毛利率和销售净利率 8

图表8：2020-2024年公司费用率情况 8

图表9：2011-2025M4电源、电网投资完成额及对应增速 9

图表10：国内最新开工的特高压工程 9

图表11：高比例可再生能源电力系统特点示意图 11

图表12：2022-2024年配电网智能化相关政策梳理 11

图表13：2010-2022年南网各类型投资规模及占比 13

图表14：南网各类型年均投资变化（以2011-2015年平均投资为基准） 14

图表15：公司技术处于行业领先 15

图表16：公司技术人才储备丰厚 15

图表17：公司智能电网产品布局 16

图表18：国网特高压-二次设备中标格局 17

图表19：国网输变电设备-继电保护中标格局 17

图表20：公司构网型产品具备较强产品力 17

图表21：公司分产品营收及毛利率预测 18

图表22：四方股份盈利预测 19

图表23：可比公司估值表 19

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以技术为基石的二次设备领军企业

从继电保护龙头到新型电力系统全链条布局

四方股份由中国工程院首批院士杨奇逊创办于1994年，作为电力自动化领域的领军企业，长期深耕能源电力领域，为电力的发、输、配、用、储等环节提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案。2010年12月，公司在上交所挂牌上市。2015年公司拓展海外市场，5月在菲律宾成立第一个海外子公司，7月在印度成立第一个海外生产基地。2020年12月，公司成立储能事业部服务新型电力系统建设。2024年，公司涵盖储能、制氢、保护、控制、自动化、配用电等多个领域的14项科技成果通过权威机构鉴定。

图表1：公司发展历程

公司官网，国联民生证券研究所

资料来源：2025Q1，四方电气（集团）股份有限公司持股占比达42.06?，持股比例第一。公司股权较为分散。公司实际控制人为杨奇逊、王绪昭，除个人直接持股外，通过磐信管理和聚智英才实现间接控股。

资料来源：

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公司公告，国联民生证券研究所图表2：公司股权架构（截至2025Q1）

公司公告，国联民生证券研究所

资料来源：管理团队专业背景深厚，股权激励增强信心

资料来源：

管理团队专业背景深厚。公司实际控制人为杨奇逊院士，被誉为“中国微机保护与自动化技术的开拓者”，成功研发中国第一台微机继电保护装置和成套微机线路保护装置，推动中国电力系统自动化直接跨入微机应用时代，著有《微型机继电保护基础》。公司现任董事及高级管理人员大部分拥有电力专业背景，且任职十年以上，为公司技术发展及经营管理提供有力支撑。

图表3：公司实控人及现任主要管理层履历（截至2024年年报）

姓名

主要工作经历

杨奇逊

中国工程院院士、中国电机工程学会理事、国家标准化委员会量度继电器和保护设备分委会主席、电力系统继电保护专家。主持承担“七五”重大科研项目500KV线路微机保护装置和微机微波保护装置，主研微机高压线路保护装置，设计我国变电站分层、分布式变电

站综合自动化技术与系统的研究。

王绪昭

博士、教授。曾获1990年“霍英东科学基金奖”，曾任国家电力公司电力机械局副总工

程师。

高秀环

1994年至2016年在本公司工作，现任公司第七届董事会董事长，四方电气(集团)股份有限公司董事长、总经理，北京