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证券研究报告

三一重能(688349CH)

风机景气再临，龙头乘风入“双海”

研究首次覆盖投资评级(首评):买入

2025年6月23日│中国内地电源设备目标价(人民币):30.18

首次覆盖三一重能并给予“买入”评级，给予公司2025年11XEV/EBITDA

估值，对应目标价30.18元。公司主要从事风机整机制造业务，现已成为全

球第六、中国第五的风电整机制造商。我们看好公司凭借产业链协同优势和

大型化风机技术布局保持行业内成本优势和产品序列优势，受益于1）新能

源入市或带动风电发展量价超预期；2）公司有望在新一轮海风装机主升浪

中实现海风订单突破，叠加海外订单交付加速，“双海”新成长曲线可期。

风电景气周期再临，有望量价齐升获得超额收益

随着136号文落地、新能源全面进入现货市场，我们认为电站盈利能力驱

动因素或将转向市场电价，看好风电或凭借更稳健的回报率从新能源品类中

脱颖而出，预测2025-27年新增装机或可达110/130/130GW，较24年提

升39%~64%。叠加行业价格竞争渐息、盈利修复，25Q1陆风招标价格（不

含塔筒）已较底部24Q2回升34%，看好行业基本面修复迎来量价齐升。

“双海”战略同时取得里程碑式突破，成长曲线兑现可期

1）海风方面，深远海开发驱动下我国海风迎来重启，我们预计2025-27年基本数据

我国新增海风装机或达15/25/25GW，较24年增幅达167%~345%。公司

目标价(人民币)30.18

今年已取得华东祥云岛250MW和石碑山200MW海风订单突破，我们预测

收盘价(人民币截至6月20日)24.82

2025-27年公司海风订单可达1.0/1.2/1.4GW，有望获取下游验证后迅速提市值(人民币百万)30,439

升市占率。2）出海方面，亚洲海外市场具备高装机目标（我们预测2025-276个月平均日成交额(人民币百万)66.79

年亚洲海外市场陆风装机空间可12/13/13GW）和低本土产能的供需错52周价格范围(人民币)21.46-34.50

配，公司选择本土基建能力较弱的地区进行从产能（哈萨克斯坦、乌兹别克BVPS(人民币)11.08

斯坦和印度）到运营电站（乌兹别克斯坦）的全产业链深入布局，形成蓝海

市场的身位优势，构成新成长曲线。股价走势图

三一重能

我们与市场观点不同之处(%)沪深300

35

市场担忧公司在行业竞争加剧下毛利率优势无法维持，我们认为公司核心部