圣泉集团合成树脂龙头企业，电子特种树脂快速成长.docx

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内容目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况 5

公司为国内酚醛树脂和呋喃树脂龙头，电子树脂实现快速突破 5

公司股权结构稳定清晰，高管认购增发彰显信心 6

公司经营稳中向好，持续高强度投入研发 7

公司业务分析 9

合成树脂为公司核心业务，竞争力不断提升 9

AI变革拉动高频高速电子树脂需求高速增长 13

大庆生物质利用项目开工率不断提升，打开公司成长空间 17

盈利预测 22

估值与投资建议 23

投资建议 25

风险提示 26

附表：财务预测与估值 28

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图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：公司股权结构 6

图3：圣泉集团营业收入及增速（亿元，） 7

图4：圣泉集团归母净利润及增速（亿元，） 7

图5：圣泉集团毛利率及净利率变化 7

图6：圣泉集团期间费用率变化 7

图7：圣泉集团资产负债率变化 8

图8：圣泉集团现金流量情况 8

图9：酚醛树脂表观消费量 9

图10：酚醛树脂下游消费占比 9

图11：我国酚醛树脂产能及产量情况 10

图12：我国酚醛树脂产能集中度 10

图13：酚醛树脂价格价差变化 10

图14：铸造行业流程图 11

图15：中国汽车产量变化 12

图16：中国风电装机量变化 12

图17：2023年铸件下游需求占比 12

图18：呋喃树脂消费量及预测 12

图19：某酚醛树脂生产废水工业处理方法 13

图20：电子树脂-覆铜板-PCB产业链结构示意 14

图21：全球服务器出货情况 14

图22：全球服务器出货金额 14

图23：电子树脂在覆铜板中的应用 15

图24：覆铜板等级性能及对应使用场景 15

图25：PPO的合成方式 15

图26：PPO的化学改性方向 16

图27：公司对生物质的分类利用 17

图28：生物质组分示意图 18

图29：木糖、糠醛及木糖醇的分子结构及转化 19

图30：我国木糖消费量 19

图31：我国木糖下游需求结构 19

图32：糠醛及其衍生物 20

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图33：现代生物质精炼造纸工艺流程 20

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表1：股票激励计划细则 6

表2：覆铜板分类及对应需求树脂种类 17

表3：公司生物质板块产能情况 21

表4：圣泉集团业务拆分 22

表5：公司盈利预测假设条件（） 23

表6：资本成本假设 23

表7：公司FCFF估值表 23

表8：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） 24

表9：同类公司估值比较 24

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公司概况

公司为国内酚醛树脂和呋喃树脂龙头，电子树脂实现快速突破

圣泉集团是以合成树脂及复合材料、生物质化工材料及相关产品的研发、生产、销售为主营业务的高新技术企业，其中酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，并且在电子树脂等先进电子材料领域取得显著突破。1979年公司前身刁镇糠醛厂成立，主要用玉米芯生产糠醛；1988年公司建设糠醇项目，打通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链；2010年酚醛树脂产能突破10万吨/年；2010年第一代生物质精炼技术研发成功，2012年生物质加工工业化装置建成投产；2020年公司布局卫生防护领域；2021年公司登录上交所，酚醛树脂总产能达60万吨/年，居世界首位；2023年全球首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼项目全面投产。

资料来源：图1：公司发展历程

资料来源：

公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理

自成立以来，公司陆续推出铸造用环保型呋喃树脂、涂料、保温冒口等铸造辅助材料，各类环保型、耐热及增韧改性高性能酚醛树脂、印制电路板及光刻胶用电子级酚醛树脂、电子级环氧树脂以及航空航天用高强度酚醛预浸料、高强低密度酚醛SMC、阻燃增强轻质酚醛轻芯钢、改性阻燃酚醛泡沫等产品，下游应用领域逐步拓展到汽车、风电、核电等机械制造领域，以及集成电路、液晶显示器、轨道交通、航天航空、船舶运输、建筑节能、高端刹车片、高端磨具磨料、冶金耐火、海洋防腐、3D打印等国民经济各个领域。公司长期开展生物质化工材料的研发，形成了具有自主知识产权的“圣泉法”，实现了对农作物废弃物中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用。

酚醛树脂方面，开发了摩擦材料、