2025年中期投资策略报告：变革大时代，赢在新赛道.docx

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目录

TOC\o1-3\h\z\u贸易战下半场，寻找确定性和预期差 1

变革大时代，寻找确定性 1

历史性弱美元趋势 1

资本市场进入新一轮政策周期 2

流动性总体改善趋势延续 4

下半年市场的预期差与发力点 6

下半年A股市场研判：中枢上移、蓄势待起 10

A股下半年预计先震荡，后向上 10

市场向上的驱动力 12

机构布局“新机智药”，红利为底仓，新赛道为胜负手 14

赛道投资为何再度兴起？ 14

新赛道投资，主动权益能否跑赢被动投资？ 15

新消费：多赛道涌现，ETF覆盖不足 19

人形机器人：政策与技术的双重驱动 22

人工智能：需求持续增长，关注应用落地 25

AI算力：AIAgent将会引爆新一轮算力需求，关注算力提供商与AI芯片制造相关 25

AI应用：AIAgent不断落地，正迎来爆发元年，关注Agent技术商与赋能下游应用 26

智能驾驶：比亚迪推动“智驾平权”，高阶智驾进入10万元市场，重点关注智驾SoC公司 26

创新药：10年变革+创新，收成将至 27

红利资产：继续作为底仓品种 29

风险分析 34

贸易战下半场，寻找确定性和预期差

变革大时代，寻找确定性

历史性弱美元趋势

美元已进入历史性的下行通道，财政基本面的持续恶化成为趋势的核心因素。从历史经验来看，美元的短期走势取决于美国经济基本面（相对他国优势）、中期定价依赖利率平价（与其他经济体利差）、长期则由财政盈

余情况定价，财政赤字扩大往往对应美元走弱的大趋势。下图数据显示，美元指数与财政盈余走势密切相关，验证了财政变量对美元的长期定价能力。2023年以来，美元指数逐步脱离高企的十年期国债收益率，开始体现投资者对美国财政能力的忧虑。2024年，美国财政赤字率为6.4%，远高于3.8%的历史平均水平，近期特朗普提出的“大而美”税收与支出法案进一步加剧了财政失衡，美国国会预算办公室（CBO）预计未来十年将减税

3.75万亿美元，新增赤字2.4万亿美元。CRFB测算显示，若法案落地，联邦财政盈余率将在2026年由-5.5%进一步恶化至-7.0%，2034年甚至下探至-7.8%。在此背景下，美元贬值不仅是短期扰动后的市场反应，更是赤字驱动下的结构性趋势重估，构成下半年全球资产配置中确定性的主线逻辑。

图1:“大而美”税收与支出法案推行后美国财政赤字将进一步恶化

美国联邦财政盈余占GDP比例 “大而美”法案前预测

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

-12%

-14%

-16%

法案后预测 美元指数(右轴)

120

110

100

90

80

70

60

2028/122031/122034/1250

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2022/12

2025/12

弱美元背景下，A股整体表现强，结构性机会集中在内需消费、有色金属、医药生物、金融等板块。我们通过

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。回溯近年来美元走弱的三个阶段，统计A股各主要指数及行业收益表现。结果显示，上证50、沪深300、创业板指等宽基指数均实现可观涨幅；从风格来看，消费风格指数累计涨幅居首，金融、周期风格表现也较为突出。受人民币升值、大宗商品美元定价机制、外资流入等因素影响，内需消费、有色金属、医药生物、金融等行业表现较为突出。当前美元指数已显现中期回落迹象，人民币汇率阶段性企稳反弹，叠加政策托底与流动性改善，市场具备再现类似行情的宏观基础和配置窗口。总体来看，美元走弱不仅有助于抬升风险偏好，也有利于资金回流中国资产，A股在此背景下有望延续结构性修复趋势，重点关注消费、医药、金融与资源板块的配置价值。

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策略深度报告

图2:弱美元环境下的A股表现 图3:弱美元环境下的行业表现

阶段12