工程机械海外产能布局专题：海外产能体系完善筑牢关税风险防线，“一带一路”构建产业核心合作圈.pptxVIP

n对美敞口小，关税影响整体可控。2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5%。其中，出口528.8亿美元，同比+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5%。分地区来看，2024年中国对“一带一路”地区工程机械出口额达333.0亿美元，同比+14%，贡献绝大部分增量。美国作为全球工程机械最大市场，出口金额持续下滑，2024年中国对美工程机械出口40.6亿美元，同比-5%，占中国工程机械总出口金额比重由2020年的11.6%持续下滑至2024年的7.7%，对美敞口持续降低。利润率低于平均，主机厂对美利润敞口更低。由于中国主机厂在美国主要面向中小型土方机械、高机等利润率较低的市场，叠加此前25%关税，毛利率、净利率与其他海外地区相比都处于较低水平。根据我们测算，三一重工/徐工机械/中联重科/柳工在美国地区净利润占总净利润分别为亏损/0.67%/0.62%/0.87%，利润敞口较小。

n贡献利润较大，“一带一路打造核心朋友圈”。自2020年中国主机厂纷纷加速全球化布局开始，我国中大挖出口占比持续提升。从市场需求来看，矿产资源丰富、基建需求旺盛的东南亚、非洲、拉美、中东对中大挖需求较高，是我国工程机械出口的主要利润来源。根据我们测算，三大矿区为三一重工/徐工机械/中联重科/柳工贡献收入比重为22%/29%13%/16%，而利润贡献高达38%/33%/23%/31%。

n海外产能布局完善，全球化进程持续推进。【三一重工】海外产能布局完善，美国/印尼/印度/南非/巴西/欧洲均有布局；【某全品类龙头】全球化布局稳健推进，主要面向南美/中亚地区；【中联重科】聚焦传统优势行业，全球化布局逐步推进；【柳工】率先开启全球化进程，海外布局稳步推进；【恒立液压】墨西哥产能即将落地，加速导入外资客户。

n投资建议：工程机械主机厂对美收入敞口较小，关税对业绩影响整体可控。中长期看，全球化是中国主机厂迈向全球龙头的必经之路，关税较大程度限制国内主机厂全球市占率的提升。我们认为国内主机厂有望通过①打造“一带一路”核心朋友圈，着力突破东南亚、非洲、拉美等地区；②持续推进全球化产能布局，降低关税对国际贸易的影响。相关个股：三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。

n风险提示：行业周期波动，基建及地产项目落地不及预期，政策不及预期，地缘政治加剧风险。;;

u2024年我国工程机械产品进出口总额555.3亿美元，同比+8.5%。其中，出口528.8亿美元，同比

+8.8%，进口26.5亿美元，同比+2.5%。具体来看，2024年全年工程机械主机出口383亿美元，同比+12.1%，占总出口额的72.5%，工业车辆/挖掘机/铲运机械/起重机械作为工程机械出口主力机型，分别占出口总额16%/16%/13%/9%；工程机械零部件全年出口146亿美元，同比+1.1%，占出口总额27.5%，维持稳定增长。;

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u随着“一带一路”倡议的深入推动，中国企业加大在“一带一路”沿线国家的投资，并打造了以东南亚、非

洲、南美洲为主体的对外投资核心“朋友圈”。根据美国企业研究所的中国全球投资建设追踪数据，2020-2024年，中国对“一带一路”地区金属矿业投资达523亿美元，其中印度尼西亚、刚果、阿根廷资源投资额高达113.0/63.3/27.1亿美元。

图：2020-2024年中国对“一带一路”地区金属矿业投资达523亿美元;

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u全球贸易摩擦加剧背景下，国内产能出海不确定性大幅提升。但是，中国以外工程机械市场占比在80%以上，国内主机厂全球市占率不到5%，全球化是国内主机厂迈向全球龙头的必经之路。

u以全球工程机械龙头卡特、小松的历史进程来看，全球化都是其扩张进程中最重要的一步。因此，在目前关税风险影响下，海外产能布局是国内主机厂长期市占率提升的的唯一解决方案。;;

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u工程机械主机厂对美收入敞口较小，关税对业绩影响整体可控。中长期看，全球化是中国主

机厂迈向全球龙头的必经之路，关税较大程度限制国内主机厂全球市占率的提升。我们认为国内主机厂有望通过①打造“一带一路”核心朋友圈，着力突破东南亚、非洲、拉美等地区；

②持续推进全