国际品牌财报专题：库存健康，困境公司业绩边际改善.pptxVIP

核心观点

•总结：品牌收入增速分化基本延续去年趋势。今年以来国际品牌增速相对较好，各品牌整体收入分化情况基本延续去年趋势，两大龙头表现较去年有差异，阿迪达斯趋势转好，耐克转差。从两年收入复合增速来看，1）表现较好，前三季度收入两年复合增长在中双位数以上的品牌包括：Deckers、迅销、Lululemon；2）表现中等，前三季度收入两年复合增长在低单位数的品牌包括：PUMA、Nike、Adidas。3）表现较差，前三季度收入两年复合增速下降单位数的品牌包括：VF、UA。库存：历经一年左右去库，去年年底库存基本恢复健康，今年二季度以来北美库存问题有所缓解、部分品牌陆续进入补库周期。

•分市场看，大中华区今年增速环比向下、北美地区增速环比向上，EMEA/欧洲区域持续承压。1）大中华区：2023年各品牌大中华区引领增长，基本是增速最为领先的区域。2024年国内宏观消费需求承压，品牌表现有所分化，整体增速环比2023年下降，且压力逐季加大，与国内品牌趋势基本一致。2）北美地区：2023年渠道库存压力大，故北美批发渠道下滑幅度大，拖累北美地区去年收入表现。2024年二季度以来北美库存问题陆续缓解，北美地区收入表现也开始改善。3）EMEA地区：过去渠道库存问题也相对较大，同时需求端较疲软，今年各品牌增速基本依然承压。

•分渠道看，去库进展快的公司批发渠道收入恢复快，Adidas/Deckers/PUMA直营增速领先。1）批发渠道：纵向看，由于2023年渠道存在库存压力，各公司报表端批发渠道收入增长承压、普遍呈现下滑趋势；2024年库存压力基本缓解，批发渠道收入普遍环比改善。横向对比看，去库进展较快的公司批发渠道收入恢复时间较早。2）直营渠道：今年以来Adidas/Deckers/PUMA直营收入增速领先；Nike今年电商渠道相对承压，线下门店表现好于电商，但较去年也有降速。

•指引：全财年收入增速指引有差异，盈利水平预期同比波动较小。Deckers/Adidas/迅销/Lululemon收入预期积极，分别预计全财年收入增长12.0%/10.0%/9.5%/9.0%，PUMA预期收入中个位数增长。Nike因CEO交接撤回全年指引，并预计下半财年相较上半财年改善（Q1下降9%，Q2收入指引为下降约8%~10%）。UA维持全财年下滑低双的收入指引。盈利指引方面，Adidas预期营业利润率改善

3.8百分点；迅销、PUMA、Lululemon基本持平；Deckers预计同比下降1.1~1.6百分点；UA预计下滑7.6-8.0百分点，主要受重组费用和诉讼费用影响，经调经营利润率与上一财年波动不大。

•风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。

核心观点

投资建议：看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。由于上一轮较大的库存积压到去库是在疫情、生产停滞、

运输延迟等多重因素扰动下形成的，且当前各品牌高度关注库存健康度，我们预计后续行业短期内很难再次出现这样大规模的下游去库、对上游砍单的情况，上游制造商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升。

从今年以来各大国际运动休闲品牌销售增速来看，整体表现较好，各品牌间仍有分化，但过去1-2年表现相对较差的品牌也出现了边

际改善和向好，其中Deckers、迅销、Lululemon持续维持高景气度，Adidas今年以来表现亮眼，Nike短期压力较大、但新CEO上任后预计2025下半财年将有环比改善。

我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商，重点推荐耐克、阿迪、优衣库核心供应商申洲国际；耐克、

Deckers、昂跑核心供应商，且新切入阿迪达斯供应链、阿迪订单有望从明年起量开始快速增长的华利集团；耐克、阿迪核心零售商滔搏。

表：重点公司盈利预测及投资评级

公司

公司

投资

昨收盘

总市值

EPS

PE

代码

名称

评级

（元）

（亿元）

2024E

2025E

2024E

2025E

2313

申洲国际

优于大市

54.2

807

3.93

4.57

13.8

11.9

300979

华利集团

优于大市

72.7

856

3.35

3.79

21.7

19.2

6110

滔搏

优于大市

2.2

134

0.36

0.23

6.1

9.5

资料来源：wind，国信证券经济研究所预测

总结：品牌收入增速分化基本延续去年趋势，

大中华区普遍降速

分品牌：耐克/阿迪达斯/Deckers/迅销集团/彪马

/VF集团/安德玛/露露乐檬

投资建议

风险提示

目录

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总结:品牌收入增速分