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证券研究报告宏观月报2025年09月04日

【宏观月报】

8月全球投资十大主线

事项华创证券研究所

8月全球大类资产总体表现为：全球股票（2.45%）全球债券（1.45%）人民证券分析师：张瑜

币（0.97%）0%大宗商品（-0.77%）美元（-2.20%）。

邮箱：zhangyu3@hcyj

主要观点执业编号：S0360518090001

❖十张图速览全球资产脉络证券分析师：李星宇

1、彭博美联储情绪指数回落或将带动美债利率下行。彭博美联储情绪指数是邮箱：lixingyu@hcyj

由基于6万多条美联储新闻标题的NLP模型构建的衡量美联储态度的指数，执业编号：S0360524060001

彭博美联储情绪指数与10年期美债利率相关。考虑到2025年杰克逊霍尔年

会鲍威尔态度转鸽，联邦基金期货隐含美联储9月降息概率为87.9%。随着9相关研究报告

月议息会议临近，如果美联储情绪继续偏鸽，我们或将看到美债利率下行。

《【华创宏观】7月全球投资十大主线》

2、法国与意大利10年期国债利差收窄至0附近。法国与意大利10年期国债2025-08-04

利差近期收窄至接近零，反映市场对两国财政和政治风险评估的趋同。法国10《【华创宏观】6月全球投资十大主线》

年期国债利差上行主要因总统马克龙提前选举失败导致“悬浮议会”，阻碍新2025-07-06

《【华创宏观】5月全球投资十大主线》

总理贝鲁推动438亿欧元财政紧缩预算案，而意大利则因梅洛尼的稳健政策，

2025-06-05

国债收益率相对稳定，法意利差收窄表明投资者对两国风险预期的重新平衡。《【华创宏观】4月全球投资十大主线》

3、美股周期性行业/防御性行业与ISM制造业PMI出现分化。2023年6月以2025-05-06

来，美股周期性行业/防御性行业与ISM制造业PMI出现分化。美股周期股相《【华创宏观】3月全球投资十大主线》

2025-04-03

对于防御股的表现持续走强，而衡量制造业景气度的ISM制造业PMI却持续

疲软，或说明当前的资本支出繁荣可能高度集中于少数与人工智能相关行业，

未能广泛传导至整体经济，因此并未带来全面的制造业复兴。

4、全球基金经理环比增加在新兴市场以及股票上的配置。根据2025年8月

的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理环比增加了在新兴市场、股票、

公用事业、日本以及能源上的仓位，同时降低了在医药、欧元区、REITS、可

选消费和欧元上的仓位。与此同时，全球基金经理在新兴市场、欧元区、银行、

股票和通信上超配最多，在美元、REITS、可选消费、美国和能源上低配最多。

5、信贷脉冲指数持续走强或利空美元指数。“信贷脉冲”是由德银经济学家

Michae