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证券研究报告

AI智能车时代是【产品为王】

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

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2025年9月21日

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报告核心观点

◼AI时代是【产品为王】不是【流量为王】！

➢【流量为王】是PC/移动互联网时代的产物。PC增强了人类的计算能力，手机增强了人类的连接

能力，移动互联网的本质是连接，企业的盈利取决于三个层面：1）用户规模越大则网络效应越强

；2）获客成本越低越好；3）变现渠道越多元越好，距离支付越近越好。因此最终移动互联网时

代的龙头公司都不满足单一产品而是建立生态护城河，最终目的是让用户留在自己的生态里面。

➢【产品为王】或是AI+时代的新产物。【智能体Agent】是AI时代终端的通用名词，未来在各个

子领域预计会诞生不同类型的智能体，但具备共同的特征：帮助人类完成单一或多个任务，而且

是语音交互方式不再是移动互联网时代的触控方式。互联网时代终端的价值与留住用户的时间成

正比，而AI时代智能体的价值与帮助人类完成任务复杂度成正比，因此互联网时代看“用户数”

最重要，AI时代看”单个智能体创收价值”最重要。而AI智能体创收能力差异取决于【算法能力

强弱+调用算力的能量+数据闭环能力】。

◼智能车是被忽视的AI时代革命性终端！

➢智能车为何被忽视？思维方式的错位导致：1）互联网流量思维在主导当前AI行情，而智能车的

用户数量级太小了。2）懂AI的人不太懂汽车，懂汽车的不太懂AI，智能车需要AI+汽车复合型

才能看懂。3）智能车短期被电动车逻辑拖累，陷入了新车周期的投资框架。

➢智能车革命性为何很强？无论PC还是智能手机，以及未来智能车都符合共同特征【打破资源垄

断，不断去中心化、不断科技平权】，解放社会生产力且改变社会生产关系。

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报告核心观点

◼AI智能车的投资机会到底会多大？

➢我们认为大概率AI智能车这轮产业趋势投资机会更大于互联网时代！站在中美科技创新追赶角度：PC时代中国

是模仿创新，诞生了品牌商【联想】等，门户网站【新浪-网易-搜狐】+搜索百度；智能手机时代中国是应用

创新，诞生了品牌商【华为/小米/OV】，应用【腾讯/阿里/字节】等；智能车时代中国是底层创新，从芯片-算

法（模型）-应用预计会诞生一系列全球有竞争力企业。

◼AI智能车究竟如何估值？

➢每一轮新的科技革命在产业前期或诞生新估值方式，在产业后期会回归常态化PE估值。互联网时代前期【用户

数市值法】是核心估值方式，因为前期企业持续盈利出来之前核心变量是用户数的增长。AI智能车时代前期我

们认为或可以考虑【智能体创收市值法】：

➢估值公式：智能体创收能力=智能体保有量*智能体能力等级（参照人类职业差异）

➢也即影响估值高低我们认为最大变量是【智能体能力等级】，这个差异是非线性变化的。

◼AI智能车产业链投资标的？

◼Robotaxi产业链我们认为是未来5年AI智能车板块的最佳投资主线。按照产业利润分配重要性：

➢第一类：一体化模式：特斯拉/小鹏汽车-W（后期或考虑找合作伙伴）/千里科技（联盟制）

➢第二类：技术提供商+运营分成模式：地平线机器人-W/百度集团-SW/小马智行/文远知行/Momenta/元戎启

行

➢第三类：传统网约车的转型：滴滴出行（用户运营+转型技术），曹操出行（用户运营+车辆管理）/如祺出行

，大众交通/锦江在线（车辆管理）等

➢第四类：车辆的生产商：北汽蓝谷/广汽集团/上汽集团等（预计后续更多车企加入）

➢第五类：核心硬件供应商：检测(中国汽研+中汽股份等)/芯片（地平线机器人-W+黑芝麻智能