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DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2024．09．017

绿色信息披露影响债券发行定价吗

邹冉（博士），郑晓宇（博士生导师），阮琳槟，许庆锋1232

【摘要】随着绿色可持续发展战略目标的不断推进，绿色信息披露日益受到资本市场的关注和重视。本文拟

从债券发行定价视角探讨债券绿色信息披露的经济后果。以2015~2020年A股上市公司发行的非绿色信用债为研

究对象，利用Python软件对其债券募集说明书中披露的绿色项目文本信息进行识别和分类，并进行实证检验。研

究发现，不同类型的绿色项目信息披露对债券发行定价的影响存在异质性，其中，绿色“机会型”项目信息披露有

助于降低债券发行定价，而绿色“监管型”项目信息披露将提高债券发行定价。作用机制检验表明：绿色“机会型”

项目信息披露通过传递企业价值提升的积极信号降低了债券投资者要求的风险溢价，导致债券发行定价下降；绿

色“监管型”项目信息披露则传递出企业违约风险增加的消极信号而导致债券投资者要求更高的风险溢价，进而提

高债券发行定价。异质性分析发现，绿色“机会型”和“监管型”项目信息披露对债券发行定价的影响效应在不同产

权性质、不同绿色创新能力以及是否属于重污染行业的企业中均存在异质性。

【关键词】绿色信息披露；债券发行定价；文本分析；可持续发展

【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1004-0994（2024）09-0120-9

量（周宏等，2014）、风险信息披露（Chiu等，2018）、文本

一、引言

信息披露特征（林晚发等，2021）、整体环境信息披露（常

党的二十大报告明确提出，要“推动绿色发展，促进莹莹和曾泉，2019）等视角，比较缺乏对绿色信息披露如

人与自然和谐共生”。绿色可持续发展作为新发展理念的何影响债券发行定价的研究。从与该议题最相关的环境

重要组成部分，是当前我国经济社会实现高质量发展的信息披露研究来看，相关文献也主要从整体环境信息披

关键环节。随着绿色可持续发展战略的不断推进，资本露层面展开讨论，极少从披露内容上区分不同类型的环

市场中绿色信息披露日益受到各方的关注和重视，越来境信息并做进一步的深入探讨，而且研究结论也尚未统

越多的发债企业开始主动披露其各类绿色信息。一。事实上，由于环境信息透明度的提升有助于投资者

在资本市场中信息尤为关键，因为它能够通过引导更全面有效地了解企业环境方面的行为与表现（常莹莹和

价格的形成而最终促进资源优化配置（Kothari等，曾泉，2019），债券投资者通常不只是简单关注债券是否

2005）。那么，债券绿色信息披露是否会影响债券发行定贴有“绿色”标签，而是进一步通过环境信息披露深入研

价呢？对该问题的解答对于探讨绿色可持续发展信息披究和评估债券的绿色程度及绿色属性（祁怀锦和刘斯琴，

露的经济后果及债券发行定价的影响因素至关重要。尤2021）。换言之，投资者会进一步关注和分析不同性质的

其在当前，我国债券市场正在迅速发展，已成为全球第二绿色信息可能传递的异质性信号，并据此进行投资决

大债券市场。同时，债券融资也是仅次于银行信贷的第策。尤其是我国债券投资者主要为机构投资者（林晚发

二大融资渠道。因此，探讨债券绿色信息披露能否带来等，2021），他们更有能力对不同性质的绿色信息进行分

债券发行定价效率的提升，对于提高债券绿色信息披露析与评估，通过获取其中所传递的不同信号进行投资决

质量和优化债券市场资源配置具有重要现实意义。策。因此，在债券市场中，不同类型绿色信息披露可能产

从现有研究来看，已有文献虽然对信息披露如何影生不同的定价效应，应对其进一步区分以深入探讨绿色

响债券定价进行了探讨，但主要局限于会计信息披露质信息披露的经济后果及其作用机制。鉴于此，本文以我

【基金项目】福建省社会科学基金重点项目“金融科技赋能商业银行支持中小企业高质量发展的微观机制与实现路径研究”（项目编号：

FJ2023MGCA018）；福建省中青年教师教育科研项目（