医药生物-CXO 2025H1业绩综述：产业复苏，配置拐点-浙商证券[郭双喜,王班]-20250910【22页】.pdfVIP

证券研究报告

产业复苏，配置拐点

——CXO2025H1业绩综述

行业评级：看好

2025年09月10日

分析师郭双喜王班

邮箱guoshuangxi@wangban@

电话

证书编号S1230521110002S1230525070003

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投资要点

1、股价复盘：

➢本土：业绩基本面拐点是主线。2024.12.31至2025.09.04医疗研发外包指数上涨60.41%，跑赢医药生物

（申万）指数36.15pct，其中美迪西、药明合联、药明生物、药明康德（A）、昭衍新药（A）表现较好。

➢海外：普遍上调业绩，需求有复苏迹象。从海外CXO2025年指引看：基本都有所上调，Medpace上调幅度最

大，前端需求呈现复苏迹象，CDMO强订单需求持续。

2、财务分析：95%

➢成长性：收入YOY趋势持续向好。2024Q1-2025Q2较多CXO龙头收入YOY环比逐季提升，大订单投融资拖

累触底回升中，订单执行望驱动收入YOY保持稳健。2025Q1开始CXO单季度收入YOY平均值重回正增长

添加标题

（2024Q1-2025Q1维度），达到8.2%，2025Q2收入YOY相较25Q1再提升，达到11.6%。。

➢盈利能力：持续恢复，产能爬坡价格压力基本消化。2025Q2平均毛利率32.45%（同比+0.18pct）。泰格医

药、昭衍新药、药石科技下滑较多，分别下滑11pct和8pct、7pct，主要是投融资不佳、价格波动以及产能利用

率波动导致。但是也看到部分公司毛利率同比提升明显，美迪西+12.3pct，博腾股份+7.08pct，药明康德

+5.92pct。2025Q2平均扣非净利率10.24%（同比+0.31pct）。博腾股份、美迪西和药明康德提升最明显，

分别提升14pct、12pct和3.5pct。

➢运营效率：有所提升，看好持续。存货周转率：2024H1平均存货周转率1.56，2025H1提升至1.81，同比提升

0.25pct，其中美迪西、泓博医药及药石科技提升较为明显，我们预计主要是产能利用率提升带来的积极变化。

固定资产周转率：2025H1平均固定资产周转率0.95，同比提升0.05pct。其中泓博医药、美迪西、药明康德周

转率提升较多，我们认为伴随着CXO龙头订单持续执行、产能利用率持续提升，整体运营效率仍望逐渐提升。

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投资要点

3、思考与展望：

➢PE/VC投融资：底部波动。2022Q4-2025Q2全球医疗健康行业投融资季度金额基本平稳触底，25Q2国内和全球

投融资绝对值同比和环比仍有进一步下降，但是叠加全球IPO持续改善、BD交易持续火爆，有望驱动需求端持

续复苏。

➢IPO融资：A股和美股触底，港股大幅回升。从IPO融资额角度看A股相对平稳，H股医疗健康行业2025至今

IPO金额已经达到207亿港元，大幅回升。截股医疗保健行业IPO融资金额为30亿美元。

95%

➢供需：在建工程高位，更重视新业务。2025Q2代表CXO公司资本开支有所波动，在建工程仍在高位。多数

CXO公司资本开支季度绝对值基本处于小幅波动状态，整体较为平稳。在建工程仍在高位，