【华西-2025研报】5000亿限额结转，Q4政府债供给怎么看？.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2025年10月19日

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5000亿限额结转，Q4政府债供给怎么看？

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评级及分析师信息

分析师：刘郁

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►5000亿元地方债限额结转，两大特征邮箱：liuyu9@

其一，2025年资金使用范围有所扩大。今年发布会针对SACNO：S1120524030003

结存限额投放的表述与去年相比，除了同样提及“用于补充地分析师：谢瑞鸿

方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消邮箱：xierh@

化政府拖欠企业账款”，额外增加了“用于经济大省符合条件的SACNO：S1120525020005

项目建设”。

其二，结转额度其实与去年四季度持平。本次结转限额

较去年10月12日提出的4000亿元额度有所增加，增幅为

1000亿元。不过2024年11月18日，财政部再度提出结转

2023年的1000亿元至地方新增专项债额度，二者合计，

2024年四季度共结转地方债务额度也是5000亿元。

►地方债：尽管新增5000亿结转，净融资压力并不大

三季度地方债总发行达年内高峰，但由于到期规模同样

不低，净融资速度反而有所放缓。2025年三季度，地方债发

行30430亿元，较一、二季度分别提升2009、3950亿元。

不过由于三季度地方债到期量显著扩张至13046亿元（一、

二季度仅分别为2141、8628亿元），地方债净发行规模有所

降低，为17385亿元，同环比分别少3775、468亿元。

展望四季度供给，尽管新增5000亿元结转限额，但地方

债净融资压力并不算大，规模约为1.3万亿元，环比降低约

4385亿元。预计10-12月地方债净融资规模约为7800、

3100、2100亿元，呈逐月递减趋势。

►国债：净融资剩余1.26万亿，净供给压力或在11月

三季度国债净融资规模再创新高。2025年三季度国债净

发行20192亿元，同比增幅达1766亿元，较2020-23年同期

均值增长8537亿元。与二季度相比，三季度国债净融资规模

进一步扩张，环比增1071亿元，再创历史新高。

展望四季度供给，国债合计净融资1.26万亿元，同比提

升约1712亿元、环比下降约7592亿元。预计10-12月国债

净融资规模分别为2400、7800、2400亿元，供给压力或集

中于11月。

►政金债：四季度净融资规模可能高于季节性规律

三季度政金债净融资规模明显提速。三季度政金债净发

行规模为7602亿元，同环比增长1655、3212亿元，其中8

月政金债净融资3924亿元，为2023年4月以来的最高点。

政金债净融资规模高增的背后，或是新型政策性金融工具的

落地。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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