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证券研究报告PPI转正的重要抓手

宏观研究

[Table_ReportDate]2025年10月10日

[Table_ReportType]

专题报告

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➢2000年以来，我国四轮PPI转正周期均由能直接重塑供需关系的核心因

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解运亮宏观首席分析师

素驱动。第一轮集中在2001-2002年，我国加入WTO后市场准入持续扩

执业编号：S1500521040002

大，出口快速增长带动工业PPI回暖；第二轮则出现在2008-2009年，

联系电话：010

“四万亿”投资计划及时对冲外需压力，内需快速回升拉动工业价格反

邮箱：xieyunliang@

弹；第三轮始于2012年并延续至2016年，随着供给侧结构性改革深入推

进，传统行业过剩产能得到有效出清，供需关系从失衡走向再平衡；第四

麦麟玥宏观分析师轮周期为2019-2021年，全球主要经济体开启流动性宽松模式，大宗涨价

执业编号：S1500524070002和外需扩张再次成为PPI转正的关键推手。

邮箱：mailinyue@

➢当前已有供给侧的反内卷政策，需求侧的配套增量政策或仍待观察。从政

策支撑的维度分析，每一轮PPI转正周期过程中，均伴随降准、降息等货

币政策宽松操作，这为工业复苏筑牢基础，但单纯的货币宽松难以独立推

动PPI转正，PPI真正实现转正的核心，仍依赖需求端的实质性修复或供

给端的结构性优化（如过剩产能出清）。结合当前市场环境，我国已具备

货币政策宽松的基础条件，且供给侧“反内卷”政策已逐步落地，若后续

能辅以针对性的需求端配套刺激政策，PPI向正区间回升的节奏有望进一

步加快。

➢当前我国PPI正处于筑底回升的关键阶段，而“反内卷”政策及其配套政

策或成为打破供需僵局、推动PPI拐点出现的重要抓手。当前各行业反

内卷政策的执行重点集中于产能调控与价格引导，我们判断，反内卷政策

将加速产能过剩下行拐点的到来，随着过剩产能逐步化解，市场供需格局

将持续改善，PPI也有望同步迎来上行拐点。若PPI顺利进入正区间，不

仅将直接驱动工业企业盈利预期改善，还可能推动股指与企业利润增速

形成正向共振，为资本市场带来结构性机会。

➢风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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