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货币政策传导渠道的相关研究国内夕卜文献综述

虽然有关货币政策传导渠道的研究文献众多，但由于金融中介的差异、国内资本市场的发展、

中央银行制定货币政策的独立性和经济结构的特殊性等原因，货币政策传导渠道的作用因国家而

异(CevikTeksoz,2013)o鉴于中国的实际情况和研究需要，本文主要涉及货币政策传导的

利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道(以托宾Q效应为代)、资产负债渠道(以金融加速器

为代)和风险承担渠道等渠道。因此，相关文献综述也相应地分为五个方面。

1.1利率渠道

利率渠道是最早为人们所熟悉的货币政策传导渠道，也是其他各类渠道分析的基础。早在

1898年，维克塞尔通过对利率、物价以及产出经济的研究提出了著名的“累积过程理论”o20

世纪30年代，凯恩斯提出了流动性偏好理论，使利率传导机制理论成为整个西方现代货币政策

传导机制的理论基石。随后，Hicks(1937)以凯恩斯理论为基础，构建了IS-LM模型，在假定

价格不变的前提下，研究了当产品市场和货币市场都达到市场出清，即均衡状态时，总产出和利

率之间的组合问题。Fry(1980)运用时间序列回归方法，对亚洲发展中国家进行了研究，发现

这些国家的实际利率均值具有向均衡自由市场利率收敛趋势，而后者与经济增长密切相关，自由

市场利率每上升1%,其经济增长率将提高0.5%。Gelb(1989)则对世界范围内的34个国家进

行了研究，得出了实际利率与经济增长存在正向关系的结论。BernankeBlinder(1992)以美国

为对象，对美国联邦基金利率与宏观经济实际变量的关系进行了研究，结果发现前者对后者具有

重要影响。Taylor(1993)对美国、加拿大、德国、法国、日本、意大利、英国等发达国家进行

了研究，发现这些国家的固定资产投资和实际利率负相关，且消费和投资对实际利率的敏感度非

常高。FhrerMoore(1995)利用1965-1994年的季度数据，实证研究了美国产出和名义利率

之间的关系，发现短期名义利率与代真实产出的经济变量之间存在负向关系，特别是短期国债

利率与滞后6期的产出具有高度相关性。Mishkin(2016)指出，在价格型调控框架下，中央银行

可以通过调整政策基准利率来引导市场基准利率，进而影响金融产品定价，最终实现货币政策目

标。

虽然这些文献从不同角度证实了货币政策利率渠道的存在性和有效性，但也有文献指出利率

对宏观经济变量的作用并不敏感。例如，Taylor(1995)和Goodfriend(2007)均认为，虽然长

期利率的作用至关重要，因为它比短期利率更能影响到社会对产品的实际需求，但由于受利率期

限结构的影响，中央银行难以对其施加直接影响，而需要先调整短期利率(联邦基金利率)以引

起长期利率变动，然后才能影响宏观经济实际变量。Rozina(2020)运用TVAR方法，对巴基斯

坦的货币政策工具如何影响宏观经济进行了实证研究，结果发现广义货币供应量是促进该国产出

增长的有效工具，而反向回购利率则为控制通货膨胀率的有效工具。

与国外情况不同，由于长期以来中国企业的融资主要依赖于商业银行，因此因此信贷市场最

重要，而利率渠道一直不是主要的货币政策传导渠道，其传导不畅，所起的作用也很有限，但随

着金融创新和利率市场化的深化，这一局面正在改变，从而也推动着相关文献的演进。马瑞华

(2002)认为中国货币政策利率渠道的传导不通畅，主要原因在于存在金融管制，利率不能随市

场供求状况而及时改变。徐夏楠(2004)指出，中国无法单独依靠市场来形成有效的利率，这会

导致利率渠道不畅，因此需要利率市场化改革，以疏通利率传导渠道。路妍(2004)认为，利率

容易受到多方面因素的干扰，导致其不能完全反应资产价格，进而由利率所决定的信贷也不是最

优配置。盛松成和吴培新(2008)指出我国几乎不存在利率传导渠道，实际起作用的货币政策中

介目标主要包括信贷规模和货币供应量，信贷旨在调控实体经济，货币供给则指向金融市场。张

辉和黄泽华(2011)指出，由于我国还处在利率双轨制的背景下，利率管制的存在导致利率传导

渠道不能达到完全畅通无阻，因此我国货币政策的利率传导机制只是部分有效。然而，张晓慧

(2015)认为，随着金融产品的不断创新，货币政策必须尽快向以