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金融工程|证券研究报告—深度报告2025年10月17日

风格因子动态优选策略

中银宽基指数定量配置系列专题（一）

模型核心思想

本文尝试将“多因子截面选股”模型应用到宽基指数配置问题中，基于

备选宽基指数池构建风格因子库，依据截面因子值对宽基指数进行打分

排序，建立宽基指数优选组合。

模型框架及要点

模型构建分为三步：首先基于选定的宽基指数池构建因子类型丰富的因子

库，并基于样本内因子收益特征进行因子筛选，构建符合标准的风格因子

库；然后构建“复合评估指标”对风格因子库进行动态优选；最后基于优选

的风格因子对宽基指数池进行排序打分，实现动态宽基指数优选目标。

风格因子库构建与优选

1）宽基指数备选池构建：选择上证50、沪深300、中证500、中证

1000、中证红利及创业板6个指数作为宽基指数池。

2）风格因子库构建：基于宽基指数备选池构建估值、质量、成长、动

量、换手率、市场β、波动率、市值共8大类因子库。基于“分析师一

致预期”及“滚动历史分位数”两个方向进行因子衍生。引入“镜像因

子”概念，实现风格因子的“双向”使用。

3）风格因子库筛选：根据样本内（2008-2021年）区间测算结果，剔除

收益弹性过低及收益率无显著自相关性的因子，确定筛选后的因子动态

优选库。

构建“复合评估指标”实现动态风格因子优选。从“短期动量”、“长

期趋势”、“马尔可夫概率反转”三个维度对因子的有效性进行综合打

分。短期与长期趋势指标主导复合评估指标打分方向，可贡献显著的超

额收益，其中马尔可夫概率反转指标可在因子动量效应过度拥挤或面临

崩溃阶段对因子打分进行适当调整，以规避策略大幅回撤。

宽基指数优选：使用优选后因子对宽基指数池中的指数进行截面综合打

分，基于打分结果构建宽基指数优选组合。

中银国际证券股份有限公司策略回测结果

具备证券投资咨询业务资格

核心设定：以月度换仓的频率，回测2011年1月4日至2025年8月31

日的策略表现（样本内区间：2011/01/04~2020/12/31，样本外区间：

金融工程

2021/01/04~2025/08/31）。策略的业绩比较基准为宽基指数池