【天风-2025研报】固收周度点评：利差交易进入鱼尾阶段.pdfVIP

固定收益|固定收益点评

利差交易进入鱼尾阶段证券研究报告

2025年10月26日

作者

固收周度点评

谭逸鸣分析师

SAC执业证书编号：S1110525050005

1、资金平稳，债市震荡反复tanyiming@

本周，债市主要跟随中美关税博弈、基金销售费用新规预期、央行降准降刘昱云分析师

息和重启购债预期等因素波动，震荡格局依然凸显，周内10年国债活跃券SAC执业证书编号：S1110525070010

liuyuyun@

收益率呈现“N”形走势。“双降”预期落空，但无碍资金面继续保持均衡何楠飞分析师

宽松状态。扰动因素有限，而前期买断式逆回购投放规模较为可观，叠加SAC执业证书编号：S1110525070004

周内逆回购投放维持相对平稳节奏，巩固了资金面的季节性平稳状态，为henanfei@

债市提供一定的底部支撑。银行负债端压力似乎初现端倪，存单小幅提价。

近期报告

2、本周聚焦：利差交易与票息防守

1《固定收益：地产“银十”成色如何？

当前，债市定价逻辑频繁切换、震荡格局凸显，利率整体处于区间中枢水

-高频跟踪周报》

平，缺乏趋势性的机会，胜率与赔率均相对有限。在此环境之下，资金或

倾向于通过利差交易博弈结构性机会，或是选择高票息资产，以寻求票息2025-10-25

收益的确定性，两类策略各自引领了对应资产的行情演绎。2《固定收益：流动性跟踪-存单提价

（1）10月中旬起，市场开始交易30年国债换券预期，带动超长端快速下还会持续吗？》2025-10-25

行，新老券利差从10/14的高点16BP快速压缩至当前的11BP附近，接近3《固定收益：12月降息也在路上？-

中枢水平，在此期间，二者成交笔数基本旗鼓相当。（2）国开-国债利差也美国9月CPI通胀点评》2025-10-25

进入下行通道，随着市场对于基金销售费用新规的提前定价或暂告一段落，

短期内再度大幅冲击的概率有限，基金交易情绪逐渐回暖，国开利差进一

步向上动能趋于减弱。同时，国开-国债利差已调整至历史高位，自然便迎

来修复。（3）利率债震荡走弱，但信用类品种表现整体较优，支撑可能来

自两方面：第一，9月调整后，信用品种收益率及利差已至今年以来较高

水平，10月债市情绪回暖，但市场在方向选择上仍较为谨慎，或配置票息

资产以防御；第二，跨季后随着资金回流理财、基金情绪趋于回暖，买入

力量逐渐回归，此外，其他产品的买入力量也不弱。

3、下周关注：利差交易或渐近尾声

从大方向来看，短期内债市或延续区间震荡格局。中美关税博弈、央行降

准降息、基金销售费用新规等几大主线仍悬而未决，使得债市行情震荡反

复，而市场对资金面平稳的定价已较为充分、对基本面的定价相对钝化，

债市缺乏较为明确的下行动力，关注公募销售费用新规落地预期下潜在的

情绪冲击。逢调整尝试把握介入机会，但仍需要以震荡思路谨慎应对。我

们认为利差交易或逐渐进入后半程，市场抢跑换券行