【华创-2025研报】从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观专题2025年11月2日

【宏观专题】

从M1、M2到资产配置——四季度M1同比

的拆解预测

❖核心观点。

华创证券研究所

1、发债节奏扰动叠加反内卷政策推行的影响下，静态预测，旧口径M1同比

预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，仍高于2024年年底的-1.4%；M2证券分析师：张瑜

同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右，仍高于2024年年底的7.3%。

邮箱：zhangyu3@

2、数据预测参照公式：旧口径M1=M2-其他货币；其中，M2企业加杠杆派执业编号：S0360518090001

生+政府加杠杆派生+居民加杠杆派生+外汇派生+其他因素派生；其他货币居

民存款+非银存款+单位定期存款和其他存款。针对上述预测背后的主要假设：证券分析师：文若愚

①由于反内卷政策推进，参照前三季度趋势，四季度企业贷款同比少3000亿；邮箱：wenruoyu@

②5000亿政府债+5000亿政策性金融通工具全部落地，央行和银行增持其中执业编号：S0360523060002

的80%；

③9月末由于非银存款存在季节性扰动，我们假设9~12月非银存款加总同比相关研究报告

去年同期持平；《【华创宏观】先抑后扬——20个领先指标看外

需走势》

④居民存款搬家需要投资回报的确定性。假设四季度权益市场的波动和回撤仍2025-10-28

相对偏小，居民存款同比回落幅度与三季度基本一致。《【华创宏观】欧洲经验之市场记分牌制度——

统一大市场研究系列二》

⑤居民加杠杆、外汇派生规模以及其他因素同比去年四季度持平，此外参照前2025-10-21

三季度趋势，单位定期存款和其他存款四季度同比少增6000亿。《【华创宏观】出口价格能带动PPI回升吗？——

3、历史经验来看，不同的货币变化对应不同的资产走势：基于历史二者背离复盘的启示》

2025-10-21

①旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比大致三到四个季度，而PPI《【华创宏观】美联储降息后，新兴市场股市何去

同比与CPI同比剪刀差的持续向上是周期跑赢大盘的先决条件；何从？——基于四大情景的复盘》

②非银存款同比多增是权益市场成交金额放量的同步映射；2025-10-10

《【华创宏观】Q3美国金融市场流动性显著收紧

③居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常能跑赢——全球货币转向跟踪第9期》

以沪深300为代表的价值股，反之亦然；2025-09-29

④企业存款同比和居民存款同比剪刀差领先企业利润一年左右，同样也领先十