【山西-2025研报】山西汾酒（600809）：经营韧性凸显，Q3省外市场发力.pdfVIP

白酒山西汾酒（600809.SH）买入-A(维持)

事件点评经营韧性凸显，Q3省外市场发力

2025年11月4日公司研究/公司快报

公司近一年市场表现事件描述

事件：公司发布公告，2025年第三季度营业收入89.6亿元，同比增长

4.05%；归母净利润为28.99亿元，同比下降1.38%。基本每股收益为2.38

元/股，同比下降1.24%。

事件点评

青花20和玻汾表现较好，省外市场高增长。公司25Q1-Q3收入/利润同

比+5.0%/+0.48%，25Q3收入/利润同比+4.05%/-1.38%，业绩符合预期。分产

品来看，前三季度青花20和玻汾贡献主要增量。1）分产品来看，前三季度

2025113

市场数据：年月日汾酒/其他酒类分别实现321.71/6.47亿元，同比+5.54%/-15.88%。预计前三

收盘价（元）：193.10

季度青花系列同比增速为5%+，青花20双位数增长，青花30下滑比较多；

年内最高/最低（元）：237.00/168.30

腰部产品，老白汾相对巴拿马表现较好；玻汾同比增长10%+，竹叶青等配

A/12.20/12.20

流通股总股本（亿）：制酒同比下滑16%。2）分区域看，Q3省内不再压货，省外增长较快。省内

流通A股市值（亿）：2,355.7525Q1-Q3同比减少7.52%，Q3同比减少35.18%，省内不再压货主动降低压

总市值（亿）：2,355.75力；省外25Q1-Q3同比增加12.72%，25Q3同比增加31.13%。

2025Q3税金扰动影响净利率，毛利率略有上升。25Q1-Q3销售净利率

2025930

基础数据：年月日34.78%，同比下降1.45pct，销售毛利率为76.10%，同比增加0.07pct。其中

()9.35

基本每股收益元：25Q3净利率为32.66%，同比下降1.45pct，毛利率为74.63%，同比增加

摊薄每股收益(元)：9.350.34pct，Q3税金及附加/销售费用/管理费用率分别为16.57%/10.17%/3.86%，

()32.20

每股净资产元：同比+1.95/-0.37/-0.57pcts，税金率考虑更多是季度间扰动。

(%)29.15

净资产收益率：主动调节季度间和产品结构节奏。公司产品线丰富，玻汾、腰部产品（老

资料来源：最闻白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、

公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏。整体看，

汾酒具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司

分析师：

通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。

熊鹏

