【华源-2025研报】生物质机组减值拖累业绩 补贴回款大幅增加.pdfVIP

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2025年11月04日中闽能源(600163.SH)

投资评级：买入（维持）——生物质机组减值拖累业绩补贴回款大幅增加

投资要点：

证券分析师事件：公司披露2025年三季度报告，2025Q3公司实现营业收入2.86亿元，同比

查浩增长3.17%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑79.8%，低于我们的预期。

SAC：S1350524060004

zhahao@风电业务运营稳健，利润下滑主因生物质机组减值。Q3公司实现资产减值0.63亿

刘晓宁元（去年同期为0），剔除这一影响公司Q3实现净利润0.64亿元，同比基本持平。

SAC：S1350523120003根据公司公告，本次减值为富锦热电（位于黑龙江的生物质机组）计提资产减值，

liuxiaoning@或因生物质燃料价格高企导致热电机组盈利不佳导致。在风电运营方面，2025Q3

蔡思

公司福建省风电实现上网电量4.44亿千瓦时，同比小幅增长5%。

SAC：S1350524070005

caisi@前三季度收回补贴增幅明显，经营现金流净额同比增长197%。根据公司公告，2025

年前三季度公司收到可再生能源补贴款同比增加，使得公司经营现金流净额同比增

联系人长197%，达到15.62亿元（去年前三季度为5.27亿元），预计受此影响，公司转

回以前年份部分信用减值，Q3公司信用减值收益0.28亿元（去年同期为0.01亿元）。

福建136号文下发，存量项目机制电量100%。根据福建省发改委发布的《福建省

市场表现：深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展实施方案》，文件明确：1）

存量项目机制电量100%，机制电价执行燃煤基准价393.2元/兆瓦时；2）2025年

1月27日前竞争性配置的海上风电项目按竞配价格执行；3）增量项目机制电价通

过竞价按边际出清方式确定。据此政策分析，预计一方面存量运营新能源项目回报

率保障在当前水平，消除过去市场对于存量项目回报率下滑的担忧；另一方面已经

竞配海风项目机制电价为竞配电价，在当前造价水平较低的背景下，预计收益率水

平可观。

集团承诺注入1.2GW海风指标和1.2GW抽蓄指标，注入资产盈利能力较强。2019

集团承诺，“在闽投海电、闽投电力、闽投抽水蓄能、宁德闽投、霞浦闽东中的任

意一家实体稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合

上市条件后一年内启动资产注入流程”，这些电力公司拥有121万千瓦的海风指标

基本数据2025年11月03日（其中莆田平海湾三期项目31万千瓦已投产，霞浦B区海风项目29万千瓦已核准

收盘价（元）5.22未投产，剩余未核准），和120万千瓦的抽水蓄能指标（已投产），其中莆田平海

一年内最高/最低6.60/4.71湾三期项目因为补贴问题迟迟没有启动注入，项目电价较高，参考二期项目，预计

（元）

年均利润预估4-5亿元，永泰抽蓄项目已经于2024年底启动资产注入筹划，该项

总市值（百